鄧力文 - 穩定幣息差生意與合規路線 | Exchange²
Circle股價連日攀升，於上周五再勁升逾2成，報240.28美元，全周則累升近8成；上市短短11個交易日，已經較上市價31美元狂飆6.75倍。若你於上周關注到本欄並入場，恭喜你捕捉到這波加速行情。這一切的背後，除了市場對美國穩定幣立法預期推動，更值得關注的是，Circle與貝萊德之間的深層合作關係，才是其「錢生錢」的真正引擎。
與貝萊德合作「錢生錢」
目前超過90%的USDC儲備資產皆投放於貝萊德所管理的貨幣市場基金，這代表Circle基本上將市場存入的每1美元交予BlackRock，由其購買短期國債或回購協議等低風險資產，產生穩定收益。Circle本身作為穩定幣發行商，並無自營投資部門，而是以貝萊德作為其基金經理，實現機構級收益效率。
對比之下，USDT則可能進退失據。這間市值超過1500億美元的穩定幣龍頭，在過去靠快速滲透場外市場、高流動性優勢，成為華語交易所主導的槓桿定價貨幣。許多平台從一開始就選擇以USDT為錨，避開銀行清算系統的掣肘。然而，泰達（Tether）至今未曾完整公開審計，也未展示明確資產結構，無論是聯邦牌照還是州級監管，都難以納入其現有架構。除非Tether進行重大重組，否則極有可能放棄美國市場這塊主場。
其他玩家也在摩拳擦掌，例如PayPal推出的PYUSD，儘管流通量尚小，但其直接嵌入傳統支付網絡與PayPal用戶體系，或將憑藉用戶基礎突圍。但穩定幣發行商仍面臨一個未解的難題，在多數司法管轄區，如美國與香港，穩定幣目前尚不能直接向用戶派息，也無法像基金那樣按持有比例分配收益。這讓用戶端缺乏持有誘因，亦限制了穩定幣的投資屬性與商業模型擴展潛力。Circle雖可從儲備利息中獲利，但如何在合規框架下設計出可共享收益、擴展應用場景的解決方案，將成為未來競爭關鍵之一。
鄧力文
