鄧力文 - Circle暫佔穩定幣先機 | Exchange²
穩定幣市場早已進入楚河漢界的局面。一邊是龍頭泰達幣（USDT），以超過1500億美元市值穩居第一。另一邊則是USD Coin（USDC），規模僅約600億美元，卻成為首間於美股上市的穩定幣發行商，正式完整對接傳統金融市場。當美國穩定幣立法（GENIUS Act）逐步成形，市場開始關注Circle到底是怎麼賺錢？又是否準備好進入合規賽道？
表面上，Circle看起來像一間「空手套白狼」的公司。用戶需要USDC，在鏈上使用時把美元交給Circle，Circle再發出一兌一對應的穩定幣。這些錢則放進國債與貨幣基金中賺利息，類似貨幣市場基金模式。穩定幣一多，息差收入自然上升，乍看幾乎零成本。可以話公司的槓桿點在於資本，越大的資金管理就能槓桿出越大的利益。
但實情並非如此簡單，USDC背後是一套高成本、高風險的營運系統。除了要定期發布儲備報告、接受審計，更重要的是要維持銀行關係、支付清算系統接入、與各大平台與國際機構達成通路協議。這些管道都需要時間、人力與資源經營，絕非「躺着賺錢」這麼輕鬆。
泰達拒審計難符反洗錢
不過，現在有了重大變化，就是美國《穩定幣法案》正在推進。從目前情況看，Circle相對具備優勢。Circle本身的儲備結構透明，全部以現金與短債構成，並定期接受審計，而且持牌狀態領先，已在多個州取得許可，並積極準備成為「聯邦許可非銀行發行人」。
反觀另一邊的對手USDT情況就麻煩得多，泰達長期拒絕全面審計、資產透明度備受爭議，難以符合OCC對公開儲備與反洗錢要求。但其資產規模亦遠超過100億，無法走州級途徑，更無跡象顯示其有意轉型為銀行或子公司。除非泰達願意大規模重組、接受完整美國金融監管，否則未來極可能選擇避開美國市場主場。屆時，USDC若真成為合規穩定幣代表，牌桌上的角色將徹底改寫。
鄧力文
