邓力文 - 稳定币息差生意与合规路线 | Exchange²
Circle股价连日攀升，于上周五再劲升逾2成，报240.28美元，全周则累升近8成；上市短短11个交易日，已经较上市价31美元狂飙6.75倍。若你于上周关注到本栏并入场，恭喜你捕捉到这波加速行情。这一切的背后，除了市场对美国稳定币立法预期推动，更值得关注的是，Circle与贝莱德之间的深层合作关系，才是其「钱生钱」的真正引擎。
与贝莱德合作「钱生钱」
目前超过90%的USDC储备资产皆投放于贝莱德所管理的货币市场基金，这代表Circle基本上将市场存入的每1美元交予BlackRock，由其购买短期国债或回购协议等低风险资产，产生稳定收益。Circle本身作为稳定币发行商，并无自营投资部门，而是以贝莱德作为其基金经理，实现机构级收益效率。
对比之下，USDT则可能进退失据。这间市值超过1500亿美元的稳定币龙头，在过去靠快速渗透场外市场、高流动性优势，成为华语交易所主导的杠杆定价货币。许多平台从一开始就选择以USDT为锚，避开银行清算系统的掣肘。然而，泰达（Tether）至今未曾完整公开审计，也未展示明确资产结构，无论是联邦牌照还是州级监管，都难以纳入其现有架构。除非Tether进行重大重组，否则极有可能放弃美国市场这块主场。
其他玩家也在摩拳擦掌，例如PayPal推出的PYUSD，尽管流通量尚小，但其直接嵌入传统支付网络与PayPal用户体系，或将凭借用户基础突围。但稳定币发行商仍面临一个未解的难题，在多数司法管辖区，如美国与香港，稳定币目前尚不能直接向用户派息，也无法像基金那样按持有比例分配收益。这让用户端缺乏持有诱因，亦限制了稳定币的投资属性与商业模型扩展潜力。Circle虽可从储备利息中获利，但如何在合规框架下设计出可共享收益、扩展应用场景的解决方案，将成为未来竞争关键之一。
邓力文
