易方達資產管理（香港）有限公司 - 復利增長型企業需具的條件｜環球「易」見
易方達資產管理（香港）有限公司
2023-11-06 00:00
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我們認為，需要具備3個條件才能稱之為復利增長，原因如下：
首先，企業生產活動所產生的回報，要顯著高於其資金成本，這樣才有價值創造。這乍一聽貌似是常識，但在現實中，投資回報率永遠高於資金成本的案例並不多。更常見的情況有兩種：一種是企業在行業上行周期階段性創造價值，但在下行周期並不創造價值，幾個周期平均下來企業創造的價值不足以彌補企業消耗資金的成本；另一種，是行業在早期競爭溫和的階段有超額利潤，競爭激烈之後不再創造價值。企業創造價值的基礎，是長期創造超額收益的能力。而這個能力的來源，只能是企業的競爭優勢，也就是巴菲特說的「護城河」。所以復利增長的第一個條件，就是企業有可持續的競爭優勢。
其次，企業要有能夠長期成長的空間，否則上述模型中的「再投資」環節就無從發生。沒有再投資的機會，企業規模不再增加，也就沒有復利增長。現實世界中，不乏每年創造可觀的現金流回報率，但行業已飽和不再需要擴張的案例。通常這類企業的最佳資本配置策略是把現金通過分紅和回購的方式回饋股東。
第三，企業要有優秀的管理層。雖巴菲特曾說過，他希望投資的企業是白癡管理層也能營運的企業，但現實，管理層的能力舉足輕重。
如果權益投資團隊有一套研究流程、體系、方法，能夠系統性地辨別出這些能夠長期復利增長的企業，理論上我們應該可以在長周期維度創造可持續的超額回報。
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