易方達資產管理（香港）有限公司 - 解構復利增長機制｜環球「易」見
投資者經常談論復利增長，我認為這是投資權益資產的最大吸引力之一。這也是為甚麼在絕大多數長期資產配置框架中，權益資產都佔有舉足輕重的權重。但是現實經驗和觀察告訴我們，並非所有的企業都能實現復利增長。那麽，復利增長的機制到底是怎麽樣的呢？
為了回答這個問題，我們可以構建一個簡單的思維模型。任何一個企業，無論是屬於甚麼行業或者商業模式，其本質都可以無限抽象成為這樣一個思維模型。首先，企業獲得初始資本，投資廠房、設備或者人力資源，從而具備生產產品或者服務的能力。接着企業把產品和服務賣給客戶後實現資金回籠，可持續的企業回籠的資金應該多於初始資本。然後企業把回籠的更大規模的資金再次投入到更大規模的生產中，把更多的產品和服務賣給客戶。在這個周而復始、循環往復的過程中，企業的規模就變大了。在這些階段，企業必須具備三個條件，第一是競爭優勢，即資本回報率（ROIC）高於加權平均資本成本（WACC）；第二是在投資決策中具備良好的管理團隊，該團隊要兼具運作能力、資本配置能力和較高的ESG標準；第三是具備成長能力和有再投資的機會，企業就實現復利增長。
不難想像，在任何一個市場，能夠長期滿足以上3個條件的公司注定是少數。回顧全球市場的歷史數據也能清晰看到，長期價值創造的分布並非均勻，而是集中在少數公司身上。根據全球過去10年所有上市企業市值變化的統計，我們發現，市場價值創造集中在少數企業上。其中有2個有趣現象，首先，過去10年，市場所有的價值大約由四分一的企業創造，也就是說剩下四分三的企業合計並未能創造價值。其次，我們發現更極致的價值創造集中的現象：過去10年，超過90%的價值創造，由最優秀的10%的公司創造。
這一統計研究，跟我們的經驗和觀察也是脗合的，在更長的時間維度和不同的歷史時期，也應該是具有一定的普適性，這也是主動權益投資人員堅信的投資方法的價值所在。
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