陸羽仁 - 平保挑機滙控佔主動｜金融High Tea

美國最新公佈4月失業率為3.4%，低於前值3.5%和預期3.6%，再度觸及今年1月創下的53年新低。同月工資繼續增長，美國非農僱員平均時薪上升16美分，按月增長0.5%至33.36美元，按年增長4.4%，高於預期值4.2%。
美國低失業率兼高工資增長，令市場對6月不加息預期輕微下降，自然亦對衰退的憂慮減低。失業率3.4%是很低水平，與香港現時情況也差不多。各個行業都叫話不夠人手，形成工資保持上升動力。在低失業、高通脹下，聯邦儲備局恐怕不敢掉以輕心，市場鴿派估計美國最快7月減息的估計，不易實現。
美失業率低帶動油升金跌

失業率好過預期究竟是好消息抑或壞消息，見仁見智，但美股在議息連跌2日後，在上周五最後一個交易日強勁反彈，杜瓊斯工業平均指數收市報33674點，升546點。標準普爾500指數報4136點，升75點。納斯達克指數收市報12235點，為去年9月12日以來最高收市位，升269點。總結一個星期，杜指跌1.2%，標普500指數跌0.8%，納指升0.1%，連升第2個星期。手機製造商蘋果公司業績理想，股價上揚，個別地區銀行股價亦大幅反彈，增強大市上升動力。

其他資產價格也被數據牽動，金價在聯儲局暗示暫停加息後造好，但周五受失業率偏低影響回吐，紐約期金收市跌1.5%，每盎司報2024.8美元，全周累計仍有升1.3%進帳。現貨金收市回落1.6%，每盎司報2017.6美元。紐約期油收市升2.78美元，報71.34美元，1周累跌7.1%。倫敦布蘭特期油收市升2.8美元，報75.3美元，1周累計跌5.3%。

港股在5月份首個星期表現尚可，恒指收報20049點，國指收報6797點，科指收報3895點。總結全周，恒指累升154點，升幅是3月31日後最大。中資金融股表現頗亮麗，全周表現最佳的是招商銀行（3968），累升7%，報40.4元，其次為工行（1398）及平保（2318），均升5.9%。表現最差的是中芯國際（981），累跌7%，其次為九龍倉置業（1997）及潤啤（291），分別跌6%及5.3%。除了招行，其他中資金融股升勢持續，四大內銀中，建行（939）在上周最後一個交易日升1.3%，收報5.4元；農行（1288）升1%，收報3.18元；工行升2.3%，收報4.47元；中行（3988）升1%至3.27元。內險股平保（2318）升1.4%，報60.5元；券商股中信建投（6066）升5%，報8.85元；海通證券（6837）升2.9%，收報5.64元。
首季銀行經營環境不俗

最近銀行金融股公佈業績，中外成績有不同，內銀股普遍只能持平，主要是首季息差收窄抑制了增長，股價造好主要是憧憬未來會減低存息，重新拉闊息差，炒最壞時間快將過去。內險股經營走得更快，首季業績已見好轉，期望在社會活動重啟後，生意可以重拾動力。過去幾年，內地壽險業務出現調整，代理由人數大增，良莠不齊進入汰弱留強的階段，這段鞏固期基本完成，好似平保首季的新業務增長就有返好勢頭。內地金融業是炒復甦。至於跨國銀行業在加息帶動下，利潤有改善，但受惠者主要是大銀行，出現強者愈強的狀況。

剛派成績表的跨國銀行，以新加坡為基地的大行如星展、大華等最出色，相信除了大環境外，也得益於香港封關期間流失不少生意到當地，令新加坡增長強勁。至於香港的滙控（005）、渣打（2888）經營情況都比較理想，恒生（011）似乎略慢一點。息差增加令經營環境較好，對滙控管理層是「及時雨」，有助應對維權股東的質疑。

上星期舉行的滙控股東會，平保和小股東分別提出改革公司和分拆亞洲業務的建議，在外資基金力挺下，董事局終於成功擊退小股東的維權建議，滙控倫敦股價升2.7%，收報599.8便士。因應分拆建議，滙控主席杜嘉祺在股東會上發表聲明，強調去年董事會審視第三方專家建議後，結論是改變結構選項將損害股東價值，包括令股息蒙受風險，鑑於滙控外匯業務名列全球3名，環球業務貢獻集團很大部份收入，重組業務或分拆，意味集團失去這項收入，因銀行不再擁有客戶重視的聯繫，且會在未來多年消耗龐大開支進行分拆，並且構成巨大執行風險。

唇槍舌劍最後都要靠實力決定勝負。在今次股東會上，有超過80%的股東投票反對重組架構議案，顯示董事局的支持仍然穩固。不過，由小股東推動的議案仍有近20%的股東支持，過去是極為少見，說明維權力量已經成形，假如將來再出現年前暫停派息的決定，相信遇到的反彈會大得多，滙控董事局打贏了這一仗，以後仍然要醒醒定定，如果像過往想派息就派息， 想供股就供股的作風，不排除會遇到更強烈的挑戰。
管理層成功否決分拆建議

滙控這一輪被小股東挑機，中間涉及的因素極複雜。一大矛盾在於其生意盈利主要來自香港和亞洲，但決策考慮以英國為依歸，同時受到倫敦的監管限制。之前暫停派息的決定令不少持有滙控作為長期穩定收入的機構失了預算，就是最真實的寫照，滙控對西方來說，是巨大的地盤，不能隨便放棄，所以外資在今次投票力挺管理層，這個結果不令人意外。全球利息向上提高了銀行邊際利潤，正好幫了滙控一把，假如先前公佈的業績不好，派息無法改善，支持小股東建議的票數可能就會多好多。

這次滙控管理層與小股東的交鋒，贏家之一是平保。在小股東提出建議後，平保表態站在質疑一方，令整個權力天平出現改變，雖然最後無法改變結果，但已突顯本身的影響力。本來滙控是平保的主要股東，年前出售了股權給泰國正大集團謝氏家族，平保反而藉旗下投資基金成為持有最多滙控股權的股東之一，主客身份易位。在入股滙控之初，平保以沉默投資者姿態出現，直至最近一年才日益活躍。平保買入滙控的成本不算貴，只要大力打鞭促使滙控管理層還富於股民，就有機會提高回報率，而且現在雖然議案被否決，但好多本地小股東都會覺得有人出聲好過總是做沉默的一群，壯大了董事局以外的發言權，今後進可攻，退有得守，平保在博弈中處於掌握主動的上風。
陸羽仁