花旗看天下——A股難蹈大時代覆轍

花旗看天下

陳正犖

2020-07-21 04:16 HKT

產經專欄

內容

　　七月上旬上海及深圳股市急升逾一成半，內地成為全球表現最好的其中一個市場，不過上周顯著回吐，投資者開始思考A股今輪升勢可以維持多久，市況會否重蹈2015年覆轍。
　　A股近期升勢與2015年確有相似之處，兩者皆受惠政策加快推動資本市場改革，以及寬鬆貨幣政策所支持。不過與上次不同的地方是：第一，中國金融市場已經遠較2015年時開放。2014年11月，滬港通剛開通，每日資金進出有限，2015年至今，我們見證股市互聯互通機制進一步擴展至深港通；2017年7月推出債券通，去年6月並推出滬倫通。
市場遠較2015年開放
　　2015年A股仍未被納入MSCI指數，發展至今，A股不但已獲納入MSCI指數，納入因子更被提高至20%，同時晉身富時指數，中國債券則獲納入兩個主要國際債券指數。隨著金融市場開放，海外機構投資者在A股今輪牛市中或扮演更重要角色，攤薄散戶投機炒作影響。
　　第二，金融監管機構從上次吸取教訓，很早採取行動遏止違規槓桿行為，例如中證監祭出非法孖展貸款平台名單，以及銀保監預警打擊違規流入股市資金等，目前內地股市整體孖展貸款及淡倉大致穩定，佔A股市值約2.22%，2015年6月高位則達4.37%。
　　內地股市牛市過往平均持續14個月，遠短於美股牛市平均達5.3年的時間.2015年，中國與美國處於不同貨幣政策周期。人行自2014年11月至2015年大部份時間積極放水，六次調低指標利率，試圖穩定經濟增長，不過同期美國聯儲局部署貨幣政策正常化，這種貨幣政策矛盾，加上人民幣曾突然大跌，觸發資金外流，令2015年內地股市泡沫爆破。今次情況截然不同，受環球疫情打擊，人行及聯儲局均實施寬鬆貨幣政策，人行態度甚至算是保守，故此內地與美國息差仍然顯著，有助吸引資金流入，延長今次牛市。
　　目前內地槓桿率仍然較低且復甦穩固，我們認為股市下行空間有限，但監管當局似乎想形成一個溫和有序的牛市，決策者始終擔心會造成泡沫，股市上升空間短期也可能受限。總括而言，我們認為中國經濟正在持續復甦，可能從根本上支撐市場。不過讀者亦要留意中美之間政治、經濟和軍事緊張關係持續升溫，或成中國牛市的攔路虎。
花旗銀行財富管理業務高級投資策略師
陳正犖