花旗看天下——A股难蹈大时代覆辙

花旗看天下

陈正荦

2020-07-21 04:16 HKT

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产经专栏

內容

　　七月上旬上海及深圳股市急升逾一成半，内地成为全球表现最好的其中一个市场，不过上周显著回吐，投资者开始思考A股今轮升势可以维持多久，市况会否重蹈2015年覆辙。
　　A股近期升势与2015年确有相似之处，两者皆受惠政策加快推动资本市场改革，以及宽松货币政策所支持。不过与上次不同的地方是：第一，中国金融市场已经远较2015年时开放。2014年11月，沪港通刚开通，每日资金进出有限，2015年至今，我们见证股市互联互通机制进一步扩展至深港通；2017年7月推出债券通，去年6月并推出沪伦通。
市场远较2015年开放
　　2015年A股仍未被纳入MSCI指数，发展至今，A股不但已获纳入MSCI指数，纳入因子更被提高至20%，同时晋身富时指数，中国债券则获纳入两个主要国际债券指数。随著金融市场开放，海外机构投资者在A股今轮牛市中或扮演更重要角色，摊薄散户投机炒作影响。
　　第二，金融监管机构从上次吸取教训，很早采取行动遏止违规杠杆行为，例如中证监祭出非法孖展贷款平台名单，以及银保监预警打击违规流入股市资金等，目前内地股市整体孖展贷款及淡仓大致稳定，占A股市值约2.22%，2015年6月高位则达4.37%。
　　内地股市牛市过往平均持续14个月，远短于美股牛市平均达5.3年的时间.2015年，中国与美国处于不同货币政策周期。人行自2014年11月至2015年大部份时间积极放水，六次调低指标利率，试图稳定经济增长，不过同期美国联储局部署货币政策正常化，这种货币政策矛盾，加上人民币曾突然大跌，触发资金外流，令2015年内地股市泡沫爆破。今次情况截然不同，受环球疫情打击，人行及联储局均实施宽松货币政策，人行态度甚至算是保守，故此内地与美国息差仍然显著，有助吸引资金流入，延长今次牛市。
　　目前内地杠杆率仍然较低且复苏稳固，我们认为股市下行空间有限，但监管当局似乎想形成一个温和有序的牛市，决策者始终担心会造成泡沫，股市上升空间短期也可能受限。总括而言，我们认为中国经济正在持续复苏，可能从根本上支撑市场。不过读者亦要留意中美之间政治、经济和军事紧张关系持续升温，或成中国牛市的拦路虎。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦