財金解碼——美盛：看好內地前景 今年經濟增長 料正面溫和
財金解碼本報記者
2020-02-24 04:17 HKT
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資產管理公司美盛環球資產管理分析今年經濟展望以及各大市場和資產類別的投資機遇，預期今年環球經濟將保持正面而溫和的增長，同時強調投資者仍能發掘個別獲利機會，但要付出一定代價，由政治和政策問題引發的市場波動將考驗投資者的信心。該公司旗下西方資產管理亞洲（日本除外）投資主管孫應梅表明，基於結構和周期因素而令中國內地經濟出現放緩。然而亦見到內地當局已及時實施財政和貨幣措施以穩定經濟，故對其前景走向仍然看好。記者 梁宇碩
孫應梅認為近期在內地爆發的新型冠狀病毒肺炎對環球增長帶來較大影響，但相信僅為短暫因素。中國內地有充足的政策工具，包括財政政策、定向寬鬆和下調存款準備金率等，以紓緩今年上半年實質經濟活動所承受的嚴重衝擊。然而，有關措施對已發展市場產生的漣漪效應或會較輕微，特別是以本土消費為主要經濟動力的國家。
短期環球增長動力或降
另一方面，新興市場很可能會受負面打擊，惟不同國家受影響的程度或差異甚大。基本因素穩健的新興市場經濟體很可能仍有政策空間，但實力較弱的國家或會出現市場震盪，特別是倚重商品進出口的國家。因此，識別不同新興國家的質素和審慎投資較為重要。
在2003年沙士時，中國的經濟規模遠比現時細小，但隨著展開持續多年的經濟擴張，其是目前已成為世界第二大經濟體，中國內地與已發展和新興市場經濟體的貿易聯繫已大大加深，其現時亦是新興市場貨物和服務（旅遊業）出口的主要商貿夥伴。此外，中國透過對外直接投資，與新興市場國家建立的金融聯繫，以及內地股市在新興市場基準指數中的代表權重已顯著增加，團隊料短期環球增長動力可能即時顯著下降。
結構性改革至關重要
雖然自去年香港社會事件出現以來，赴港的內地旅客已大幅減少，但團隊假設中國內地旅客人數減少，香港將仍是最易受這因素影響的地區，而旅遊行業因疫情問題而顯著受壓的因素，亦相信會對越南和泰國的經濟增長出現較大的負面衝擊。
他認為從總體而言，亞洲各地似乎已普遍為放寬財政政策作準備，用以應對貿易緊張局勢所造成的短線周期性衝擊，以及環球經濟帶來的結構性不利因素，相信南韓、新加坡、香港和台灣均可能加推寬鬆政策。然而，對於新興經濟體而言，推行結構性改革（如消除更多的外國投資壁壘、增加銀行體系的流動性以支持國內企業和基建投資等）仍然至關重要。
亞洲貨幣 承受外匯壓力
根據晨星的資料所示，美盛西方資產亞洲機會基金A本年至2月14日的收益升1.06%；過去一年的收益升9.35%；三年（年度化）收益率升5.44%；五年（年度化）收益率升2.73%。截至2019年12月的基金資料所示，基金5大投資項目依次序為菲律賓佔5.4%、馬來西亞佔3.54%、泰國佔3.51%、印度佔3.22%、新加坡佔2.97%。
亞洲利率溫和下跌
孫應梅指出亞洲貨幣承受的外匯影響較大。相反，非美元計價的已發展市場貨幣和大部份新興市場外匯表現向好。固定收益方面，即使五年期美國掉期利率略為上升，但亞洲本地利率仍然溫和下跌。至於亞洲以外地區，特殊事件發展（例如巴西政局）都帶動新興市場資產造好。在這次疫情下，亞洲有可能再度成為新興市場當中最受打擊的地區，但較少依賴貿易、並由本土經濟推動的經濟體（如印尼和印度），預計所受的影響將較輕微。
政策主導內地股市 料V形反彈
中國央行本周下調了一年期LPR利率10個基點至4.05%，且下調五年期LPR 5個基點至4.75%。此前由於新冠狀疫情的衝擊，中國央行先後下調了逆回購利率和MLF利率，幅度達到10個基點，所以中國央行此次降息似乎也已有徵兆，之前的政策調整旨在為LPR的下調鋪路。
LPR主要用於指導實體企業貸款利率，其下調有助於降低企業的融資成本，在經濟受到新冠狀病毒疫情較大的衝擊下，企業復工後信貸需求逐步上升，降低LPR可以有助於企業降低融資成本，側面可以幫助穩定經濟增長。央行此次降息的成效也非常明顯，滬深兩市成交額連續三日破萬億，中國A股繼續拉升，雖然此次疫情嚴重阻礙了中國一季度經濟增速，但根據WIND數據統計顯示，截至2月20日，春節以來A股投資者平均盈利1.97萬人民幣，這似乎顯示疫情並不妨礙金融市場大紅大紫。
另外，五年期LPR主要對個人住房按揭貸款和企業中長期貸款產生影響，但五年期LPR利率此前很少調整，自2019年8月LPR形成機制改革以來，五年期LPR只在2019年11月下調過一次，但幅度僅為5個基點。今次五年期LPR的下調或許釋放出支持房地產市場的信號。根據目前的疫情的發展和仍然有潛在超級傳播者的可能，預計未來政策利率曲線仍有20個基點以上的降息空間。
蘋果業績預警點燃衰退擔憂
本周一蘋果公司宣稱2020年一季度營業收入可能低於預期目標，業績預警再次點燃了市場投資者對經濟衰退的擔憂，令愈來愈多的投資者投入避險天堂資產的懷抱，對長期國債的需求更為明顯。 周二紐約聯儲用來衡量未來12個月衰退幾率的指標10年期和三個月期美債收益率曲線出現倒掛。另外現貨黃金周五突破1630美元/盎司關口，創2013年2月15日以來新高。隨著美債收益率曲線趨平，經濟衰退的擔憂無疑再度開始出現。
此外，美國上市公司的盈利水平下降的趨勢似乎愈來愈明顯。根據Factset的統計，在目前大多數美國公司已經發布上季度業績的情況下，標普500上市公司四季度盈利在2月7日的統計數據為按年增長0.7%，好於去年年底市場預期的-1.7%。不過，美國上市公司的盈利恢復主要歸功於五大科技巨頭以及上市公司的股票回購，分行業來看，截至去年12月31日的四季度，最令投資者失望的要數能源板塊，如果能拋開能源板塊40%的EPS降幅來看，標普500在四季度的盈利增幅甚至可能強於5%。另外，美國的五大科技巨頭，亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌、臉書在2019年最後一季度的平均盈利增速超過20%，而標普500指數中其餘上市公司的平均盈利增長僅為4%。這意味着超大市值公司的盈利能力不斷強化，中小市值公司的盈利能力在削弱。羅素2000指數公司在2019年最後一季度盈利大幅下降7%，這一指數主要反應的就是小市值上市公司的表現。小市值公司一方面營收增長趨緩，另一方面不得應對不斷上升的工資和其他成本。
第一波放鬆銀根及減息推動A股和港股反彈，最容易賺錢已過去， 現已開始進入第二波， 投資者必須留意「魔鬼在細節」， 即各企業備受疫情之影響， 進而影響個別股份或行業， 究竟經濟及股市作出V形或U形反彈？預料第二波股市波動繁多， 各位宜多作準備才有機會獲利。
財金解碼 本報記者
孫應梅認為近期在內地爆發的新型冠狀病毒肺炎對環球增長帶來較大影響，但相信僅為短暫因素。中國內地有充足的政策工具，包括財政政策、定向寬鬆和下調存款準備金率等，以紓緩今年上半年實質經濟活動所承受的嚴重衝擊。然而，有關措施對已發展市場產生的漣漪效應或會較輕微，特別是以本土消費為主要經濟動力的國家。
短期環球增長動力或降
另一方面，新興市場很可能會受負面打擊，惟不同國家受影響的程度或差異甚大。基本因素穩健的新興市場經濟體很可能仍有政策空間，但實力較弱的國家或會出現市場震盪，特別是倚重商品進出口的國家。因此，識別不同新興國家的質素和審慎投資較為重要。
在2003年沙士時，中國的經濟規模遠比現時細小，但隨著展開持續多年的經濟擴張，其是目前已成為世界第二大經濟體，中國內地與已發展和新興市場經濟體的貿易聯繫已大大加深，其現時亦是新興市場貨物和服務（旅遊業）出口的主要商貿夥伴。此外，中國透過對外直接投資，與新興市場國家建立的金融聯繫，以及內地股市在新興市場基準指數中的代表權重已顯著增加，團隊料短期環球增長動力可能即時顯著下降。
結構性改革至關重要
雖然自去年香港社會事件出現以來，赴港的內地旅客已大幅減少，但團隊假設中國內地旅客人數減少，香港將仍是最易受這因素影響的地區，而旅遊行業因疫情問題而顯著受壓的因素，亦相信會對越南和泰國的經濟增長出現較大的負面衝擊。
他認為從總體而言，亞洲各地似乎已普遍為放寬財政政策作準備，用以應對貿易緊張局勢所造成的短線周期性衝擊，以及環球經濟帶來的結構性不利因素，相信南韓、新加坡、香港和台灣均可能加推寬鬆政策。然而，對於新興經濟體而言，推行結構性改革（如消除更多的外國投資壁壘、增加銀行體系的流動性以支持國內企業和基建投資等）仍然至關重要。
亞洲貨幣 承受外匯壓力
根據晨星的資料所示，美盛西方資產亞洲機會基金A本年至2月14日的收益升1.06%；過去一年的收益升9.35%；三年（年度化）收益率升5.44%；五年（年度化）收益率升2.73%。截至2019年12月的基金資料所示，基金5大投資項目依次序為菲律賓佔5.4%、馬來西亞佔3.54%、泰國佔3.51%、印度佔3.22%、新加坡佔2.97%。
亞洲利率溫和下跌
孫應梅指出亞洲貨幣承受的外匯影響較大。相反，非美元計價的已發展市場貨幣和大部份新興市場外匯表現向好。固定收益方面，即使五年期美國掉期利率略為上升，但亞洲本地利率仍然溫和下跌。至於亞洲以外地區，特殊事件發展（例如巴西政局）都帶動新興市場資產造好。在這次疫情下，亞洲有可能再度成為新興市場當中最受打擊的地區，但較少依賴貿易、並由本土經濟推動的經濟體（如印尼和印度），預計所受的影響將較輕微。
政策主導內地股市 料V形反彈
中國央行本周下調了一年期LPR利率10個基點至4.05%，且下調五年期LPR 5個基點至4.75%。此前由於新冠狀疫情的衝擊，中國央行先後下調了逆回購利率和MLF利率，幅度達到10個基點，所以中國央行此次降息似乎也已有徵兆，之前的政策調整旨在為LPR的下調鋪路。
LPR主要用於指導實體企業貸款利率，其下調有助於降低企業的融資成本，在經濟受到新冠狀病毒疫情較大的衝擊下，企業復工後信貸需求逐步上升，降低LPR可以有助於企業降低融資成本，側面可以幫助穩定經濟增長。央行此次降息的成效也非常明顯，滬深兩市成交額連續三日破萬億，中國A股繼續拉升，雖然此次疫情嚴重阻礙了中國一季度經濟增速，但根據WIND數據統計顯示，截至2月20日，春節以來A股投資者平均盈利1.97萬人民幣，這似乎顯示疫情並不妨礙金融市場大紅大紫。
另外，五年期LPR主要對個人住房按揭貸款和企業中長期貸款產生影響，但五年期LPR利率此前很少調整，自2019年8月LPR形成機制改革以來，五年期LPR只在2019年11月下調過一次，但幅度僅為5個基點。今次五年期LPR的下調或許釋放出支持房地產市場的信號。根據目前的疫情的發展和仍然有潛在超級傳播者的可能，預計未來政策利率曲線仍有20個基點以上的降息空間。
蘋果業績預警點燃衰退擔憂
本周一蘋果公司宣稱2020年一季度營業收入可能低於預期目標，業績預警再次點燃了市場投資者對經濟衰退的擔憂，令愈來愈多的投資者投入避險天堂資產的懷抱，對長期國債的需求更為明顯。 周二紐約聯儲用來衡量未來12個月衰退幾率的指標10年期和三個月期美債收益率曲線出現倒掛。另外現貨黃金周五突破1630美元/盎司關口，創2013年2月15日以來新高。隨著美債收益率曲線趨平，經濟衰退的擔憂無疑再度開始出現。
此外，美國上市公司的盈利水平下降的趨勢似乎愈來愈明顯。根據Factset的統計，在目前大多數美國公司已經發布上季度業績的情況下，標普500上市公司四季度盈利在2月7日的統計數據為按年增長0.7%，好於去年年底市場預期的-1.7%。不過，美國上市公司的盈利恢復主要歸功於五大科技巨頭以及上市公司的股票回購，分行業來看，截至去年12月31日的四季度，最令投資者失望的要數能源板塊，如果能拋開能源板塊40%的EPS降幅來看，標普500在四季度的盈利增幅甚至可能強於5%。另外，美國的五大科技巨頭，亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌、臉書在2019年最後一季度的平均盈利增速超過20%，而標普500指數中其餘上市公司的平均盈利增長僅為4%。這意味着超大市值公司的盈利能力不斷強化，中小市值公司的盈利能力在削弱。羅素2000指數公司在2019年最後一季度盈利大幅下降7%，這一指數主要反應的就是小市值上市公司的表現。小市值公司一方面營收增長趨緩，另一方面不得應對不斷上升的工資和其他成本。
第一波放鬆銀根及減息推動A股和港股反彈，最容易賺錢已過去， 現已開始進入第二波， 投資者必須留意「魔鬼在細節」， 即各企業備受疫情之影響， 進而影響個別股份或行業， 究竟經濟及股市作出V形或U形反彈？預料第二波股市波動繁多， 各位宜多作準備才有機會獲利。
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