金銀借勢大調整 牛市崩盤言之尚早
發佈時間：03:00 2026-02-03 HKT
國際金價在經歷「黑色星期五」的單日重挫後，昨延續跌勢並曾跌至每盎司約4400美元，由高位累跌逾兩成；銀價波動則更猛烈，較高位累跌四成。行情驟跌，自然引發市場高度關注，有人甚至認為黃金牛市已經告終。然而，考慮到金價去年全年飆逾6成，在錄得巨大漲幅後有所調整，其實並不令人驚訝。當金價早前一再破頂之時，我們已警示價格攀升過急必然積聚調整風險，此次暴跌無疑印證了這一判斷。
新聯儲主席釀「黑色星期五」
歷史反覆證明，在地緣政治局勢緊張與經濟前景不明朗時期，黃金作為避險資產的價值便會凸顯。去年以來，從關稅爭端再起、聯儲局主席鮑威爾面臨政治壓力，再到格陵蘭危機等負面事件，均為金價提供了持續上行的動力。而這次急跌的直接導火索，在於市場對美國幣策預期的急速扭轉。市場原以為，特朗普會選一位支持大幅降息、變相導致美元貶值和通脹失控的人，如此則必定推升黃金避險需求；詎料，他相中的卻是貨幣政策立場相對穩健、主張縮減資產負債表和重視美元信用的沃什（Kevin Warsh），結果帶動美元指數強勢反彈，貴金屬立即承壓。值得一提的是，金價之前的升浪，衍生工具發揮了推波助瀾的作用，現在跌得多，也是受到槓桿影響。
對於此次金銀價格的深度回調，市場解讀紛紜。我們傾向認為，這是一次短期的技術調整與情緒反轉，它與「沃什效應」、獲利回吐與槓桿平倉等因素密切相關；至於「牛市」是否已經結束，卻不能妄下判斷。金價的長期走勢，根本上取決於一系列深層次的結構性因素，對短期刺激並不敏感，其避險功能也不會因一次調整而動搖。
二戰以來，美元穩佔國際經貿的樞紐地位，包括黃金也是以美元計價的。但隨着美國近年不斷濫用美元優勢，國際社會逐漸形成「去美元化」的共識（儘管這個過程漫長而艱辛），各國央行亦正在靜悄悄地增持非美元資產。儘管沃什比較重視美元的信用，看似理智，但華府出於政治需要而隨意凍結別國美元資產的做法，今後不會消失，結果必然透支美元作為國際儲備貨幣的信譽。與此同時，美國國債規模持續膨脹，長期來看對美元幣值構成根本性壓力。在此宏觀圖景下，黃金的長期配置價值依然穩固。
地緣風險帶來避險需求
展望未來，諸多重大不確定性仍將縈繞市場，包括美國最高法院關於總統關稅權力的裁決、年底中期選舉結果及其對財政政策的影響，都會左右金價走勢。更重要的是，在地緣政治層面，無論是伊朗核問題、格陵蘭歸屬爭議，抑或其他潛在的國際摩擦，風險並未消失。只要這些不確定性存在，或者特朗普繼續「攪局」，全球投資者與央行對黃金的避險與分散化需求就不會歸零。
綜上所述，這次金銀價格的深度回調，屬於牛市進程中的典型技術調整。支持長期牛市的基本因素——去美元化趨勢、央行持續購金以及地緣政治風險——並未發生根本性轉變。因此，斷言牛市終結顯然言之過早。對於投資者而言，在敬畏市場波動的同時，更應洞察主導長期趨勢的結構性力量。風物長宜放眼量，黃金的光芒，未必因此次調整而黯淡。
