金银借势大调整 牛市崩盘言之尚早
发布时间：03:00 2026-02-03 HKT
国际金价在经历「黑色星期五」的单日重挫后，昨延续跌势并曾跌至每盎司约4400美元，由高位累跌逾两成；银价波动则更猛烈，较高位累跌四成。行情骤跌，自然引发市场高度关注，有人甚至认为黄金牛市已经告终。然而，考虑到金价去年全年飙逾6成，在录得巨大涨幅后有所调整，其实并不令人惊讶。当金价早前一再破顶之时，我们已警示价格攀升过急必然积聚调整风险，此次暴跌无疑印证了这一判断。
新联储主席酿「黑色星期五」
历史反复证明，在地缘政治局势紧张与经济前景不明朗时期，黄金作为避险资产的价值便会凸显。去年以来，从关税争端再起、联储局主席鲍威尔面临政治压力，再到格陵兰危机等负面事件，均为金价提供了持续上行的动力。而这次急跌的直接导火索，在于市场对美国币策预期的急速扭转。市场原以为，特朗普会选一位支持大幅降息、变相导致美元贬值和通胀失控的人，如此则必定推升黄金避险需求；讵料，他相中的却是货币政策立场相对稳健、主张缩减资产负债表和重视美元信用的沃什（Kevin Warsh），结果带动美元指数强势反弹，贵金属立即承压。值得一提的是，金价之前的升浪，衍生工具发挥了推波助澜的作用，现在跌得多，也是受到杠杆影响。
对于此次金银价格的深度回调，市场解读纷纭。我们倾向认为，这是一次短期的技术调整与情绪反转，它与「沃什效应」、获利回吐与杠杆平仓等因素密切相关；至于「牛市」是否已经结束，却不能妄下判断。金价的长期走势，根本上取决于一系列深层次的结构性因素，对短期刺激并不敏感，其避险功能也不会因一次调整而动摇。
二战以来，美元稳占国际经贸的枢纽地位，包括黄金也是以美元计价的。但随着美国近年不断滥用美元优势，国际社会逐渐形成「去美元化」的共识（尽管这个过程漫长而艰辛），各国央行亦正在静悄悄地增持非美元资产。尽管沃什比较重视美元的信用，看似理智，但华府出于政治需要而随意冻结别国美元资产的做法，今后不会消失，结果必然透支美元作为国际储备货币的信誉。与此同时，美国国债规模持续膨胀，长期来看对美元币值构成根本性压力。在此宏观图景下，黄金的长期配置价值依然稳固。
地缘风险带来避险需求
展望未来，诸多重大不确定性仍将萦绕市场，包括美国最高法院关于总统关税权力的裁决、年底中期选举结果及其对财政政策的影响，都会左右金价走势。更重要的是，在地缘政治层面，无论是伊朗核问题、格陵兰归属争议，抑或其他潜在的国际摩擦，风险并未消失。只要这些不确定性存在，或者特朗普继续「搅局」，全球投资者与央行对黄金的避险与分散化需求就不会归零。
综上所述，这次金银价格的深度回调，属于牛市进程中的典型技术调整。支持长期牛市的基本因素——去美元化趋势、央行持续购金以及地缘政治风险——并未发生根本性转变。因此，断言牛市终结显然言之过早。对于投资者而言，在敬畏市场波动的同时，更应洞察主导长期趋势的结构性力量。风物长宜放眼量，黄金的光芒，未必因此次调整而黯淡。
