南商經濟研究處 - 人幣匯率波幅料擴大｜南商人民幣分析
上周公布的美國11月CPI如期回落，美聯儲12月會議態度轉鴿，刺激美債收益率下行；中央經濟工作會議定調明年穩增長預期，經濟數據表現有所分化，但中美利差收窄。12月8日至12月15日人民幣兌美元在岸價按周上漲0.68%至7.1215。人民幣兌美元離岸價按周上漲0.73%至7.1346。人民幣兌美元中間價按周上漲0.23%至7.0957。
美聯儲12月會議態度轉鴿
（1）美國11月核心CPI增速如期放緩：美國11月CPI按年漲幅較上月回落0.1個百分點至3.1%；季調後環比漲幅較上月回升0.1個百分點至0.1%。能源仍是拉動整體CPI下行的主要因素，食品CPI持續走低。核心服務CPI按年漲幅與上月持平於5.5%，其中貢獻核心服務主要增長的住房CPI按年漲幅繼續回落，非住房核心服務按年漲幅較上月提升0.3個百分點至4%，通脹粘性仍然較高。我們認為就業市場降溫將令美國通脹上升壓力減小，但11月非農就業數據顯示薪資增速放緩進程仍然較慢，增加通脹放緩路徑的不確定性。（2）美聯儲加息或已結束，態度轉鴿：美聯儲12月會議維持基準利率不變，上調今年GDP增速預測及略微下調明年GDP增速預測，認為通脹雖然仍然較高但過去一年已有緩解，下調23-25年核心PCE通脹至3.2%、2.4%及2.2%，並已開始討論降息，態度由鷹轉鴿。點陣圖暗示加息周期已經結束，明年降息幅度由9月會議的50個基點擴大至75個基點，令市場降息預期再度升溫。我們認為近期多項數據表明美國經濟增長已開始放緩，但11月非農數據顯示就業市場降溫下，時薪增長仍有韌性、10月ISM服務業PMI回溫且價格仍有粘性、11月核心服務CPI反彈，通脹下行速度仍存不確定性。因此儘管降息預期升溫，但後續可能出現波動，降息路徑仍待觀察。
中國經濟數據表現分化
（1）中央經濟工作會議強調堅持穩中求進、以進促穩、先立後破：會議針對明年的具體工作要求多出有利於穩預期、穩增長、穩就業的政策，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策工具創新和協調配合。地產方面，延續滿足地產企業的合理融資需求的論述，化解風險，加快推進「三大工程」或成為抓手。（2）社融數據不及預期，政府債券為主要支撐，實體經濟信貸需求有待充實：11月新增社融2.45萬億，總量尚可，但結構有待改善。分項看，主要由政府債券支撐，新增人民幣貸款不及預期，現時實體經濟的信貸需求仍然不強。M2-M1剪刀差走闊至8.7，處於歷史高位，反映出中央經濟工作會議指出的有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。（3）工業生產表現勝預期，投資與消費尚未回暖：工業增加值按年增速回升至6.6%，社零消費按年回升至10.1%但仍不及預期，投資端表現整體疲弱，房地產和基建累計同比增速持續走低。整體來看，經濟基本面回升基礎仍待進一步穩固。
12月美聯儲鴿派暫停加息，點陣圖暗示加息周期已經結束，利率高峰或已過去，外部壓力有望震盪減弱。內地經濟整體經濟動能仍需進一步增強，具體指標表現有所分化，中央經濟工作顯示明年穩增長的政策或將持續。我們預期四季度美元/人民幣匯率將圍繞7.2水平雙向波動，波幅擴大。
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