南商经济研究处 - 人币汇率波幅料扩大｜南商人民币分析
上周公布的美国11月CPI如期回落，美联储12月会议态度转鸽，刺激美债收益率下行；中央经济工作会议定调明年稳增长预期，经济数据表现有所分化，但中美利差收窄。12月8日至12月15日人民币兑美元在岸价按周上涨0.68%至7.1215。人民币兑美元离岸价按周上涨0.73%至7.1346。人民币兑美元中间价按周上涨0.23%至7.0957。
美联储12月会议态度转鸽
（1）美国11月核心CPI增速如期放缓：美国11月CPI按年涨幅较上月回落0.1个百分点至3.1%；季调后环比涨幅较上月回升0.1个百分点至0.1%。能源仍是拉动整体CPI下行的主要因素，食品CPI持续走低。核心服务CPI按年涨幅与上月持平于5.5%，其中贡献核心服务主要增长的住房CPI按年涨幅继续回落，非住房核心服务按年涨幅较上月提升0.3个百分点至4%，通胀粘性仍然较高。我们认为就业市场降温将令美国通胀上升压力减小，但11月非农就业数据显示薪资增速放缓进程仍然较慢，增加通胀放缓路径的不确定性。（2）美联储加息或已结束，态度转鸽：美联储12月会议维持基准利率不变，上调今年GDP增速预测及略微下调明年GDP增速预测，认为通胀虽然仍然较高但过去一年已有缓解，下调23-25年核心PCE通胀至3.2%、2.4%及2.2%，并已开始讨论降息，态度由鹰转鸽。点阵图暗示加息周期已经结束，明年降息幅度由9月会议的50个基点扩大至75个基点，令市场降息预期再度升温。我们认为近期多项数据表明美国经济增长已开始放缓，但11月非农数据显示就业市场降温下，时薪增长仍有韧性、10月ISM服务业PMI回温且价格仍有粘性、11月核心服务CPI反弹，通胀下行速度仍存不确定性。因此尽管降息预期升温，但后续可能出现波动，降息路径仍待观察。
中国经济数据表现分化
（1）中央经济工作会议强调坚持稳中求进、以进促稳、先立后破：会议针对明年的具体工作要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。地产方面，延续满足地产企业的合理融资需求的论述，化解风险，加快推进「三大工程」或成为抓手。（2）社融数据不及预期，政府债券为主要支撑，实体经济信贷需求有待充实：11月新增社融2.45万亿，总量尚可，但结构有待改善。分项看，主要由政府债券支撑，新增人民币贷款不及预期，现时实体经济的信贷需求仍然不强。M2-M1剪刀差走阔至8.7，处于历史高位，反映出中央经济工作会议指出的有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。（3）工业生产表现胜预期，投资与消费尚未回暖：工业增加值按年增速回升至6.6%，社零消费按年回升至10.1%但仍不及预期，投资端表现整体疲弱，房地产和基建累计同比增速持续走低。整体来看，经济基本面回升基础仍待进一步稳固。
12月美联储鸽派暂停加息，点阵图暗示加息周期已经结束，利率高峰或已过去，外部压力有望震荡减弱。内地经济整体经济动能仍需进一步增强，具体指标表现有所分化，中央经济工作显示明年稳增长的政策或将持续。我们预期四季度美元/人民币汇率将围绕7.2水平双向波动，波幅扩大。
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