花旗看天下——中資股估值始終具優勢

花旗看天下

陳正犖

2021-09-07 04:16 HKT

產經專欄

內容

共同富裕等國策方向，近日觸發市場對中資股前景的疑慮。目前，內地中等收入階層（年收入10萬至50萬元人民幣）僅佔人口的29%，低於這收入更佔人口近七成，要推動經濟增長更具持續性，重新平衡分配經濟收益，增加中等收入人口和解決壟斷問題似乎無可避免。共同富裕並不意味着放棄以市場為基礎的發展。但可能暗示提高富裕個人和企業的稅務，未來幾年不止在中國，可能在許多成熟市場也會看到類似情況。
流入中國ETF資金續增
　　國際投資者可能需要更長時間才能重新適應中國政策，有趣的是，投資者並沒有像新聞頭條所暗示那樣恐慌。透過互聯互通北上買賣A股的資金，七月仍保持正流入，並在八月進一步增加。八月下旬，全球流入中國ETF的資金亦轉為錄得增長。
　　部份原因是估值吸引了投資者。自2010年以來，MSCI中國指數下跌30%或更多，出現過三次（2011年、2015年和 2018年）。每一次，其後12至18個月回報都達到雙位數。目前，綜合估值指標也暗示有機會提供不錯的潛在回報。2015年，中國收緊孖展融資，八月人民幣匯改引發了儲備不足和貶值的擔憂。兩個因素夾擊下，MSCI中國指數當時累跌43%，市場將盈利預測調低29%。但其後一萬億美元的資金逐漸流入中國在岸債券和股票市場。2018年，除了整頓網絡遊戲和藥品採購監管之外，中國還追查了大量購買外國資產的企業和個人，加上房地產政策收緊、貿易戰和聯儲局收緊政策等不利因素，拖累MSCI中國指數累跌32%，當時市場削減盈利預測10%，但其後2019至2020年股市氣氛回穩。這兩種情況下，指數都在盈利預測調整前見底。巧合的是，當時預測市盈率收縮了三成，與今次在2021年2月至8月的劇情相類似。
　　集中看科網股方面，2018年中國暫停審批新遊戲並收緊內容監管，大型科網股股價下跌逾四成，市場當時普遍調低盈利預測，預測市盈率從30倍修正至20倍。2021年，中國亦收緊了對年輕網絡遊戲玩家的限制，股價平均下跌44%。市場正在調低行業盈利預測，但幅度或不如2018年般嚴重，因為未成年玩家在遊戲收入中所佔份額很小。目前，預測市盈率已降至20倍水平下方，與2018年的底部相似。
花旗銀行財富管理業務高級投資策略師
陳正犖