花旗看天下——中资股估值始终具优势

花旗看天下

陈正荦

2021-09-07 04:16 HKT

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产经专栏

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共同富裕等国策方向，近日触发市场对中资股前景的疑虑。目前，内地中等收入阶层（年收入10万至50万元人民币）仅占人口的29%，低于这收入更占人口近七成，要推动经济增长更具持续性，重新平衡分配经济收益，增加中等收入人口和解决垄断问题似乎无可避免。共同富裕并不意味着放弃以市场为基础的发展。但可能暗示提高富裕个人和企业的税务，未来几年不止在中国，可能在许多成熟市场也会看到类似情况。
流入中国ETF资金续增
　　国际投资者可能需要更长时间才能重新适应中国政策，有趣的是，投资者并没有像新闻头条所暗示那样恐慌。透过互联互通北上买卖A股的资金，七月仍保持正流入，并在八月进一步增加。八月下旬，全球流入中国ETF的资金亦转为录得增长。
　　部份原因是估值吸引了投资者。自2010年以来，MSCI中国指数下跌30%或更多，出现过三次（2011年、2015年和 2018年）。每一次，其后12至18个月回报都达到双位数。目前，综合估值指标也暗示有机会提供不错的潜在回报。2015年，中国收紧孖展融资，八月人民币汇改引发了储备不足和贬值的担忧。两个因素夹击下，MSCI中国指数当时累跌43%，市场将盈利预测调低29%。但其后一万亿美元的资金逐渐流入中国在岸债券和股票市场。2018年，除了整顿网络游戏和药品采购监管之外，中国还追查了大量购买外国资产的企业和个人，加上房地产政策收紧、贸易战和联储局收紧政策等不利因素，拖累MSCI中国指数累跌32%，当时市场削减盈利预测10%，但其后2019至2020年股市气氛回稳。这两种情况下，指数都在盈利预测调整前见底。巧合的是，当时预测市盈率收缩了三成，与今次在2021年2月至8月的剧情相类似。
　　集中看科网股方面，2018年中国暂停审批新游戏并收紧内容监管，大型科网股股价下跌逾四成，市场当时普遍调低盈利预测，预测市盈率从30倍修正至20倍。2021年，中国亦收紧了对年轻网络游戏玩家的限制，股价平均下跌44%。市场正在调低行业盈利预测，但幅度或不如2018年般严重，因为未成年玩家在游戏收入中所占份额很小。目前，预测市盈率已降至20倍水平下方，与2018年的底部相似。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦