花旗看天下——内银估值反映资产质素转差风险
陈正荦
2021-08-31 04:17 HKT
字体大小
近月中资股除了备受监管整顿措施影响，个别大型企业信贷违约风险升温事件，亦是市场忧虑所在。
因为应对疫情推出逆周期稳定经济措施，中国宏观杠杆比率去年底达270.1%，按年上升23.6个百分点，几乎是2009年以来最大增幅，亦接近二十国集团经济体的杠杆比率（平均为292%），并且比新兴市场同类经济体高出30个百分点（平均240%）。
随著7月1日中国共产党已举行百年庆典，我们预计政策制定者可能会在下半年进一步遏制地方政府融资平台和房地产开发商的杠杆，从而将信贷资源，引导至制造业和小微企业；再加上经济增长放缓，高杠杆行业和地区下半年发生债券违约的可能性增加。我们认为上月人民银行出乎市场意料调低存款准备金率，可能预示经济复苏或弱于预期，因此需要更有利的流动性环境，来防范系统性风险，第四季有望再放宽信贷政策，提高全年贷款额度至逾20万亿元人民币。最重要的是，我们认为中国政府将保持规避系统性金融风险和控制紧缩步伐的底线，但同时去杠杆最终目标保持不变。
投资者关注内银股信贷质素，根据我们推测，内银目前估值所反映的不良贷款比率高达16.5%，即较现水平高出逾八倍，估值低残，部份优质股份因为投资者忧虑降准后盈利增长放缓，以及信贷风险上升而被过度抛售，大家可以把握机会留意。
看好零售银行业务
我们继续偏好以零售银行业务为主导的内银股，下半年盈利复苏以及迈向明年时股本回报率改善进度，处于更有利位置，因为零售贷款相对于企业贷款，风险调整后回报率更高，零售银行业务资产回报率，通常比企业银行业务高出1至2个百分点；在疫情的下行周期后，随著就业和零售活动复苏，零售资产质素将改善；内地居民加快重新配置资产，财富管理业务蓬勃发展；中国政府努力去杠杆，企业业务为主的银行，始终面临较高企业违约风险，零售银行的资产负债表相对较明朗。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
因为应对疫情推出逆周期稳定经济措施，中国宏观杠杆比率去年底达270.1%，按年上升23.6个百分点，几乎是2009年以来最大增幅，亦接近二十国集团经济体的杠杆比率（平均为292%），并且比新兴市场同类经济体高出30个百分点（平均240%）。
随著7月1日中国共产党已举行百年庆典，我们预计政策制定者可能会在下半年进一步遏制地方政府融资平台和房地产开发商的杠杆，从而将信贷资源，引导至制造业和小微企业；再加上经济增长放缓，高杠杆行业和地区下半年发生债券违约的可能性增加。我们认为上月人民银行出乎市场意料调低存款准备金率，可能预示经济复苏或弱于预期，因此需要更有利的流动性环境，来防范系统性风险，第四季有望再放宽信贷政策，提高全年贷款额度至逾20万亿元人民币。最重要的是，我们认为中国政府将保持规避系统性金融风险和控制紧缩步伐的底线，但同时去杠杆最终目标保持不变。
投资者关注内银股信贷质素，根据我们推测，内银目前估值所反映的不良贷款比率高达16.5%，即较现水平高出逾八倍，估值低残，部份优质股份因为投资者忧虑降准后盈利增长放缓，以及信贷风险上升而被过度抛售，大家可以把握机会留意。
看好零售银行业务
我们继续偏好以零售银行业务为主导的内银股，下半年盈利复苏以及迈向明年时股本回报率改善进度，处于更有利位置，因为零售贷款相对于企业贷款，风险调整后回报率更高，零售银行业务资产回报率，通常比企业银行业务高出1至2个百分点；在疫情的下行周期后，随著就业和零售活动复苏，零售资产质素将改善；内地居民加快重新配置资产，财富管理业务蓬勃发展；中国政府努力去杠杆，企业业务为主的银行，始终面临较高企业违约风险，零售银行的资产负债表相对较明朗。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
更多文章