美股下半年宜短線 電力成股王最大障礙 久利生：英偉達增長恐「斷電」

8月強積金人均賺4714港元，年初至今人均賺得3.2萬港元。而所有強積金基金都贏錢，受惠A股強勢，大中華等基金類別的收益最高，年初至今回報率26.3%，跑贏美國股票基金的同期回報率8.6%，我估計全年可能也會是「東升西降」？A股不知會否又「一放就亂、一亂就管、一管就死、一死就放」，但美股的賺錢機會或變得越來越短線。

以股王英偉達為例，投資者在5、6月沽貨離場後，股價在7月創下新高。可能是升勢快到令部分人感到不安，卻仍能在業績前創新高，叫市場重拾信心。政策轉為允許英偉達恢復向中國銷售其H20晶片，可能也起到一定作用。但晶片市場最近謠言四起，傳出英偉達H100和H200供應緊張的消息引發關注。公司官方社交媒體賬號發推文，澄清有關傳聞，稱這些基於Hopper架構的AI晶片供應充足，能夠立即滿足需求。

其實，在這種消息市之下，去年曾經有段時間，由於個別主動型ETF的天量交易規模所帶動，令它們成為了散戶情緒和活動的重要另類指標，例如NVDX、NVDL是一款英偉達的兩倍槓桿ETF，推出未夠三年時間，提供到兩倍於「正股」的每日回報，即英偉達升或跌1%、ETF就會升或跌2%，有機會倍大回報之餘，當然風險也較高。NVDL交易量去年創下歷史新高，不少投資者當時也入市撈底，淨入錢1.02億美元，單日淨流入量曾達破紀錄的1.97億美元，雖然管理費稱不上便宜甚至是高昂，但都照樣升到幾倍，反映需求之大。

個股ETF宜短不宜長

另一個例子是AMD。在今年7月最後一個星期，成為個別美股券商有紀錄淨賣出最多的股票之一，可能是因為投資者在8月業績前先行獲利了結。兩倍ETF可選擇AMDL，同時也有反向玩法，其中AMDS便是1倍反向ETF，但市場上都不是新鮮事。而且主動型ETF產品收費高昂，平均收費率約1%(其實已是好高)。加上這類槓桿ETF於每日定價時，因為是跟資產淨值而非市場價格，以致有機會出現「蝕價」情況，所以要留意，個股ETF盡量宜短不宜長，並不適合作為長線投資。

說到底，買賣股份都要看業績及基本面。8月27日，英偉達再次展現其市場霸主地位，交出一份超出市場預期的季度業績。分析員原本預測，截至7月止三個月會賣出460億美元半導體，實際數字接近470億美元。最新Blackwell圖形處理器（GPU）同GB系列(GB200)的AI超級晶片，因其強大的運算能力，深受AI模組設計者青睞，賣到供不應求。根據市場估計，單季可賣出超過60萬個Blackwell，及差不多數量的GB系列晶片，比上季增加近20%，佔總收入六成；全年可賣出270萬個Blackwell及240萬個GB，先過一關。

但就在支持者認為，英偉達市值好快可以衝上5萬億美元（其實7月才成為全球首間4萬億美元市值公司）之際，上期《經濟學人》話，英偉達的增長勢頭被形容為「無可阻擋」，但其實正面臨一個幾十年來幾乎無法改動得到的障礙，那就是美國的電力系統。文章指出，過去能源從來不是晶片運算的限制。2010至2020年間，全球數據中心的工作量增加九倍，但總用電量保持平穩，因為每一代的新晶片都比前代更高效。然而，AI完全改變了這個趨勢。

更快晶片耗電量更高

比較下，一個非AI數據中心機架大約要12千瓦（kW）電力，而一個等效的AI機架於訓練大型語言模型（如ChatGPT背後的模型）時需要80kW，回應用戶提示時都要40kW。而且，更快的晶片耗電量更高，就以市面上最快的英偉達晶片為例，一個Blackwell晶片需要1kW，比前代Hopper用多三倍。一個機架有幾十個這類晶片，而英偉達賣的模組包含36個GB超級晶片，設計上要用132kW。為防止晶片過熱，冷卻系統更可能每個機架額外增加160kW。市場預測，由2024年2月至2026年2月，可以賣出約600萬個Blackwell同550萬個GB。

AI巨頭利潤恐受損

假設半數是在美國，若這些晶片全速運行，將增加250億瓦（GW）的電力需求，幾乎是2022年全美公用事業新增容量（140億瓦）的兩倍，並且接近2023年的270億瓦。這還未計及英偉達明年計劃推出的Rubin晶片、AMD等競爭對手賣的AI機架，以及電動車等其他耗電大戶。可以說，電力供應同傳輸容量是普遍關注的問題，甚至比搶手的GPU更令人頭痛。若美國電力公司再不加快步伐去迎合供電要求，晶片銷售可能停滯，已賣出的晶片或會閒置，影響Alphabet同微軟等AI巨頭的利潤，同時拖累英偉達。

電力行業高層不慣做增長型生意，實際興建中的新容量明顯供不應求。即使想建更多電廠，設備仍可能不足，即供電遠非大爆發。因此部分營運商開始自給自足。像Alphabet在數據中心安裝太陽能板同電池儲電；Meta有項目用現場開採的天然氣發電。但美國電力幾乎全靠電力公司，若沒有它們配合，英偉達的增長遲早會「斷電」，但這些因素較為長遠，不像晶片有後門而被禁運的消息，一聽到投資者可能會即試買2倍反向ETF的NVD。

久利生 

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