電子煙股思摩爾年半升4倍 讀懂國策 李聲揚：內地出手監管「短期利淡 長期利好」
發佈時間：06:00 2025-06-15 HKT
在羅奇發表「香港玩完」論後，港股由15000點水平，升至現在24000點，升幅近1萬點！投資大師鄧普頓的名句是：「牛市總在絕望中發生」。谷底反彈，有時是V型，但有時卻像今次般，相當緩慢。去年的升市，錢不難賺，股票大特價任你買。不少被股民遺忘了的公司，股價在低位都靜悄悄回升不少。
筆者幾年前談過電子煙股思摩爾（6969）。公司股價2022至2023年尋底，直到2024年初翻身，累升超過一倍，然後今年上半年再升了50%。若以2024年年頭股價低位5元計，現在是19元，升幅近4倍。現時股價是2022年9月以來新高。
內地規管新興行業勝香港
但思摩爾之前股價為何大跌？後來又為何大反彈？除了與大市走勢有關，更重要的是政策層面影響。坊間甚少談及。本文可以介紹一下，也從而可以觀察內地如何規管新興行業——甚至比香港做得更好。
沒有一個政府不重視公共衞生，內地政府也不例外。國家煙草專賣局2022年3月發佈《電子煙管理辦法》，全面規管電子煙行業，包括對煙彈及其吸食工具的生產、銷售、廣告等等做出全面規定，並建立了全國統一交易平台，所有交易都需要在平台上進行，算得上甚為透明。
與此同時，為保護青少年，內地政府對電子銷售點設立嚴格限制，禁止自動售貨機銷售中，也勒令學校周邊不得設置銷售點。這些政策出台時，適逢俄烏戰爭，以及聯儲局暴力加息壓通脹，全球股市都大跌，思摩爾的股價，也無法倖免，隨之大瀉。其後到2022年11月，國家再宣布向電子煙納徵稅，對電子煙生產進口環節徵收36%的稅，對批發零售環節徵收11%的稅。
可以想像，要應付各種新規管，又要繳交新稅項，短期當然拖累電子煙公司營運，也肯定影響業績。這亦導致整個2023年，思摩爾的股價都在尋底。但國家的政策，旨在規範行業，並非要一棍打死，亦深明完全禁止，根本不切實際。內地政府的思維是要確保行業健康成長，同時保障公共衞生。推出監管政策後，內地中學生電子煙使用率由2021年的3.6%。下降至2023年的2.4%，下降了1.2個百分點。復旦大學本月初發布的研究發現，有關監管推行三年後，上海、成都兩大城市熱門商圈內電子煙門店數量大幅減少，監管措施成效逐漸顯現。
規管即認可行業存在價值
要讀懂國策，必定要留意一點：若內地政府出手整頓監管，對行業，特別是龍頭公司而言，一般是「短期利淡，長期利好」。皆因要納入規管，代表政府認為行業增長不錯，亦認可行業的存在價值。若國家研判後認為行業根本不應該存在，必然全力打壓可以全不手軟。當投資者明白到這一點後，自不然會改變想法。
雖然思摩爾公司毛利率下跌，但研發方面一直取得成果，而且也錄得持續盈利。思摩爾的故事，顯示了內地政府面對新興行業的思維和應對，其實相當高明。此點尤其值得在控煙政策上陷入僵化的特區政府借鏡一下。
掃落梳化底 將來代價更大
香港對待新興行業總是慢幾步。UBER 在香港以前理論上是犯法，一直「要拉要鎖」，但在內地，網約車卻做得有聲有色，內地網民甚至倒過來揶揄香港。網約車問題拖足十年，經歷三屆政府，現任特首李家超終於不忌憚那班貪得無厭的的士牌主，理解網約車是不能逆轉的國際趨勢，出手整頓。十年之間，本應蓬勃發展的行業卻一直停滯不前，市民遊客繼續受氣。其實電子煙和UBER 一樣，是特首所講的「不能逆轉趨勢」。香港明明禁止入口及銷售電子煙已三年，但一樣是通街有人使用。因為未有正式監管而無法收煙稅，當中錯過了多少稅收？
當世界各地周圍都採取不一樣的監管方法，就算香港自己和世界大潮流作對，擴大管制，禁止公眾地方管有電子煙，最終肯定還是禁之不絕。以為將問題掃落梳化底，就可以眼不見為乾淨？將來付的代價，恐怕更大。
Patreon作者 李聲揚
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