电子烟股思摩尔年半升4倍 读懂国策 李声扬：内地出手监管「短期利淡 长期利好」
发布时间：06:00 2025-06-15 HKT
在罗奇发表「香港玩完」论后，港股由15000点水平，升至现在24000点，升幅近1万点！投资大师邓普顿的名句是：「牛市总在绝望中发生」。谷底反弹，有时是V型，但有时却像今次般，相当缓慢。去年的升市，钱不难赚，股票大特价任你买。不少被股民遗忘了的公司，股价在低位都静悄悄回升不少。
笔者几年前谈过电子烟股思摩尔（6969）。公司股价2022至2023年寻底，直到2024年初翻身，累升超过一倍，然后今年上半年再升了50%。若以2024年年头股价低位5元计，现在是19元，升幅近4倍。现时股价是2022年9月以来新高。
内地规管新兴行业胜香港
但思摩尔之前股价为何大跌？后来又为何大反弹？除了与大市走势有关，更重要的是政策层面影响。坊间甚少谈及。本文可以介绍一下，也从而可以观察内地如何规管新兴行业——甚至比香港做得更好。
没有一个政府不重视公共衞生，内地政府也不例外。国家烟草专卖局2022年3月发布《电子烟管理办法》，全面规管电子烟行业，包括对烟弹及其吸食工具的生产、销售、广告等等做出全面规定，并建立了全国统一交易平台，所有交易都需要在平台上进行，算得上甚为透明。
与此同时，为保护青少年，内地政府对电子销售点设立严格限制，禁止自动售货机销售中，也勒令学校周边不得设置销售点。这些政策出台时，适逢俄乌战争，以及联储局暴力加息压通胀，全球股市都大跌，思摩尔的股价，也无法幸免，随之大泻。其后到2022年11月，国家再宣布向电子烟纳征税，对电子烟生产进口环节征收36%的税，对批发零售环节征收11%的税。
可以想像，要应付各种新规管，又要缴交新税项，短期当然拖累电子烟公司营运，也肯定影响业绩。这亦导致整个2023年，思摩尔的股价都在寻底。但国家的政策，旨在规范行业，并非要一棍打死，亦深明完全禁止，根本不切实际。内地政府的思维是要确保行业健康成长，同时保障公共衞生。推出监管政策后，内地中学生电子烟使用率由2021年的3.6%。下降至2023年的2.4%，下降了1.2个百分点。复旦大学本月初发布的研究发现，有关监管推行三年后，上海、成都两大城市热门商圈内电子烟门店数量大幅减少，监管措施成效逐渐显现。
规管即认可行业存在价值
要读懂国策，必定要留意一点：若内地政府出手整顿监管，对行业，特别是龙头公司而言，一般是「短期利淡，长期利好」。皆因要纳入规管，代表政府认为行业增长不错，亦认可行业的存在价值。若国家研判后认为行业根本不应该存在，必然全力打压可以全不手软。当投资者明白到这一点后，自不然会改变想法。
虽然思摩尔公司毛利率下跌，但研发方面一直取得成果，而且也录得持续盈利。思摩尔的故事，显示了内地政府面对新兴行业的思维和应对，其实相当高明。此点尤其值得在控烟政策上陷入僵化的特区政府借镜一下。
扫落梳化底 将来代价更大
香港对待新兴行业总是慢几步。UBER 在香港以前理论上是犯法，一直「要拉要锁」，但在内地，网约车却做得有声有色，内地网民甚至倒过来揶揄香港。网约车问题拖足十年，经历三届政府，现任特首李家超终于不忌惮那班贪得无厌的的士牌主，理解网约车是不能逆转的国际趋势，出手整顿。十年之间，本应蓬勃发展的行业却一直停滞不前，市民游客继续受气。其实电子烟和UBER 一样，是特首所讲的「不能逆转趋势」。香港明明禁止入口及销售电子烟已三年，但一样是通街有人使用。因为未有正式监管而无法收烟税，当中错过了多少税收？
当世界各地周围都采取不一样的监管方法，就算香港自己和世界大潮流作对，扩大管制，禁止公众地方管有电子烟，最终肯定还是禁之不绝。以为将问题扫落梳化底，就可以眼不见为干净？将来付的代价，恐怕更大。
Patreon作者 李声扬
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