David Webb指金蝶估值涉造假

更新時間：02:01 2019-03-19 HKT
發佈時間：03:00 2019-03-19 HKT

　　(星島日報報道)有「股壇長毛」之稱的本港獨立投資者David Webb昨日撰文指控金蝶國際（268）為「泡沫股」，估值昂貴無理，相當於每股收入11倍，股價更於過去2年來勁升2倍，質疑其業務依賴政府補貼、關連交易和房地產投資收益來支持盈利。金蝶股價昨日應聲插水，一度跌逾15%。證劵業人士普遍對Webb的指控不受落，認同估值雖貴，但沒有牽涉帳目造假等嚴重問題，故純屬觀點與角度不同之分析，說服力不足。
　　金蝶主席徐少春回覆本報查詢指，感謝Webb對金蝶的關注，金蝶一直走在雲轉型的路上，業績有目共睹，對未來充滿信心。對於Webb所指控的關聯交易，徐少春指，「過去都有公告」。金蝶目前市盈率（PE）為59.28倍，股價昨收跌14.2%，報9.11元，最多跌15.25%，報9元，跌穿20天平均線水平9.08元。
　　Webb指，金蝶於2018年的「關聯貸款」由1.64億元人民幣急升至7.22億元人民幣，但並無發新披露公告，要弄清事件之來龍去脈，則要追塑至2016年所披露的交易，當時金蝶將旗下三家公司，出售予主席徐少春，分別是深圳前海百遞、深圳雲之家網絡及上海金蝶醫療，作價共1.07億元人民幣。然而，這三家公司均處於虧損狀態，但金蝶並無沒有披露其各自的淨資產及負債數據。最後從相關交易錄得稅前淨收益約1.39億元，意味這三家公司的淨負資產總額為3140萬元。
　　金蝶再向雲之家及金蝶醫療分別授出6170萬元及1.05億元貸款，為期三年，金蝶並無交代原因。及至2018年12月14日，金蝶宣布將這筆貸款再延期三年，指是「業務合作夥伴」應該「繼續提供財務支持」。
　　另外，Webb又指，金蝶在扣除增值稅退稅後，在過去8年中有6年都錄得經營虧損。若將雲之家計算在內，過去一個財政年度的經營虧損合共有6500萬元。Webb認為，金蝶嚴重依賴國家政策作補貼，亦幾乎沒有創造核心營業利潤。
　　再者，公司自2008年起房地產投資業務不斷增長。截至2018年12月底，投資物業價值已錄18.2億元人民幣，佔淨有形資產約40%，涉嫌借以掩飾其軟件業務盈利能力欠佳的狀況。於2018年度，物業投資貢獻盈利1.51億元人民幣，佔總盈利36.6%，公司亦從未就此作任何討論或分析。
　　中民證券（香港）研究部董事黃偉豪認為，唯一認同Webb的指控是其估值太貴，至於其他指控，黃偉豪直言不太合理，尤其當中並無涉及造假，問題只在於可能部分盈利「有水分」，但認為問題不大。對於是否依賴補貼，或房地產業務佔比太重，不同人可有不同看法，難以定斷。
　　宏高證券投資經理梁杰文亦認同，金蝶現時市盈率接近60倍過高，合理水平應在30至40倍之間。其次，梁杰文亦不太認同Webb的指控，認為金蝶現時純屬盈利質素欠佳，但不牽涉造假。