李若凡 - 港元拆息低位徘徊 | 匯市焦點
自從香港金管局在7.7500的強方兌換保證水平干預匯市，帶動一個月港元拆息跌至三年低位的0.52%，同時導致一個月SOFR（美元利率）和港元拆息差距，創歷史新高之後，套息交易將美元兌港元快速推向7.8500。
在聯匯制度之下，港元利率通常跟隨美元利率波動，因此市場紛紛期待港美息差顯著收窄。然而，美元兌港元已經在7.8500附近徘徊了超過一個月，港元拆息仍沒有明顯回升，例如一個月港元拆息最高只是觸及1.177%。
這是否意味着港息的升勢未完待續，還是已經沒有上升動能？
首先，筆者認為需要關注港元市場的買賣需求。7至8月通常是港元季節性需求上升的時期，因為大部分在香港上市的中資企業集中在這個時期派息，從而引發購買港元的需求。而香港股市表現強勁，吸引資金持續流入，也帶來港元買需。7月南向通資金淨流入超過1100億港元，令今年首七個月的流入規模超過去年全年的總額。至於套息交易者，為了避免賺息蝕匯，他們通常傾向於在接近7.8500的時候暫時獲利離場。這也是港元購買需求的來源之一。
相反，港元的大量賣需主要來自於仍然相當吸引的套息交易。由於港元的買賣需求在7.8400至7.8500之間相對平衡，金管局並不需要不斷入市干預，即使干預，規模也較小。因此，銀行體系總結餘由1740億港元減少至864億港元之後，進一步大跌，甚至回到5月初446億港元（2008年以來低位）的機會不大。
其次，若銀行體系總結餘最終穩定在700億港元左右，那麽坐擁大規模活期和儲蓄存款的大型銀行可能毋須囤積大量資金以備不時之需，而中小型銀行也可能毋須在市場上爭奪資金。因此，港元拆息不會重現過去兩年大幅波動的走勢。
更值得注意的是，截至今年5月底，香港銀行的港元貸存比率進一步下跌至2009年11月以來最低的70.5%。由此可見，雖然香港股市表現亮麗，可能帶來一些港元需求，但除此之外，港元的整體需求仍然低迷，因實體經濟未顯著改善。換言之，銀行流動性保持充裕。
美減息預期限制港利率升幅
第三是聯儲局終將減息的預期，同樣限制了港元利率的升幅。雖然聯儲局於上周會議維持利率不比安，但這並不代表當局會在今年餘下時間持續按兵不動。7月會議上，已經有兩位理事投反對票支持減息。聯儲局主席鮑威爾表示，理事會尚未就9月會議是否採取行動做出決定。該央行可能會在9月FOMC會議之前等待接下來的兩份非農就業和CPI報告。若未來數月數據顯示美國經濟尤其是勞動力市場轉弱，那麽聯儲局9月減息的理由將增強。筆者預期聯儲局今年底之前將會減息兩次，共50個基點。
總括而言，在聯儲局減息之前，若港元買賣需求在7.8500附近繼續保持平衡，再加上股市以外的港元實際需求保持低迷，那麽港元利率的上升空間料有限，例如一個月和三個月港元拆息可能最多分別升至2%和2.5%左右。而假如聯儲局於9月份重啓減息，那麽港元利率更加沒有上升的動力。因此，筆者預期港息將可能在低位徘徊更長一段時間。
星展香港環球市場策略師
李若凡
