鄧力文 - Ethena長線值得追蹤（二） | Exchange²
上周撰寫ENA專欄時剛好是周三，當時價格仍在0.51美元水平，短短幾天內飆升至0.7美元以上，最高漲幅超過35%。雖然筆者無法更早分享比大家，但這也正好反映出市場對Ethena潛力的重新定價。不少朋友問我是否已經獲利離場，其實並沒有，我仍然選擇繼續持有。
背後資本運作不容忽視
不少讀者近期問得最多的問題是：「USDe到底是甚麼？為何能提供如此高的收益？」簡單來說，USDe不是靠空氣生錢，而是來自鏈上真實的資金需求。在加密市場，許多交易者使用USDT作為抵押開倉，進行永續合約或期貨操作，他們需要支付穩定且可觀的利息。Ethena透過金融工程，將這部分鏈上收益轉化為USDe持有者的回報，形成一個高效的現金回流模型。某程度上，USDe就像是把USDT的存款利息分派給一般用戶。
目前USDe與USDTb是Ethena生態的兩大核心產品。前者供應量已接近70億美元，後者亦達到15億美元，雙雙創下新高。根據官方數據，USDe於2024年的平均年化收益率達到18%，是Circle利息收入的4倍。若以「收益調整後的資產規模」計算，Ethena的70億供應量等同於280億的傳統穩定幣體量，顯示其效率遠高於同業。
有趣的是，Ethena從不將Tether視為競爭對手，反而是策略性合作夥伴。原因在於，CeFi市場中約有7成的永續合約以USDT計價，而Ethena每發行1美元的USDe，其實有約0.7美元的USDT流動性增長，進一步擴大整個生態的滲透力。
另外，Ethena背後的資本運作亦不容忽視。旗下基礎設施公司StablecoinX已確定與SPAC公司TLGY合併，計劃以USDE為股票代號在納斯達克上市，並籌得3.6億美元。其中2.6億將用作ENA回購，有效減少流通供應，提升代幣內在價值。最重要的是，合併後Ethena基金會仍將保留StablecoinX的多數投票權，確保協議的長期發展主導權。
鄧力文
