鄧力文 - 加密貨幣市場暗藏危機 | Exchange²

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鄧力文

2025-04-14 02:00 HKT

產經專欄

內容

上回我們談到，貝萊德（BlackRock）等傳統金融巨頭如何透過如BUIDL等鏈上工具「暗渡陳倉」，悄悄把Web3世界的資金導回美國金融體系。這場資本的逆流，乍看是Web2與Web3的融合，解決了長期以來鏈上支付、流動性與合規的問題。但Web3得於斯者，亦可能毀於斯。

　　因為當你將整個區塊鏈世界的錨定機制，綁在一個單一傳統市場尤其是美國國債之上，那麼整個Web3所倚賴的穩定幣機制，也就自然承擔起這個傳統市場的所有系統性風險。

　　穩定幣是Web3的金融基礎設施。無論是USDT還是USDC，它們都聲稱1:1錨定美元，而這個錨定，其實大多來自持有的大量短長期美國國債。無論你使用哪種穩定幣，其背後都與美債價格、孳息率息息相關。所以當全球資本市場開始動盪，特別是美債出現波動時，這種風險便會逐步滲透至Web3的每一層結構。

美債波動恐惹資金恐慌

　　目前中美貿易戰持續升級，幾近走向斷交的邊緣局勢，這導致中國進一步減持美債，加上美國國內財政壓力持續上升，再融資壓力加劇，市場對長年期國債孳息率的預期亦節節上升。當息口升得過快，美債價格自然下跌，這就是風險的開始。

　　穩定幣的商業模式之所以成立，是因為他們能用穩定的國債獲得利息收益，維持流動性與儲備安全。但若美債價格暴跌、甚至市場出現拋售潮，那些用來作為儲備的資產價值將迅速縮水，一旦無法及時補足，儲備不足將動搖用戶對穩定幣兌付能力的信任。

　　從宏觀角度看，這正是基金經理必須跨市場觀察的原因。一場國際資金的震盪，從美債市場開始，可能會引發鏈上資金恐慌。如果這些「穩定」背後的錨點開始動搖，整個Web3世界，還穩得住嗎？

鄧力文