李若凡 - 日圓重現弱勢 | 匯市焦點
7月初至9月中旬,美元兌日圓下跌13.8%,從161.95(38年高點)跌至139.58(一年低點),主因是美日收益率差距收窄,以及市場出現恐慌性的套息交易拆倉潮。
截至8月13日,彭博CFTC CME日圓淨非商業綜合倉位從淨短倉轉為淨長倉,並於9月24日增至2016年10月以來的最高。
然而,自9月中旬以來,日圓已經無力延續升勢,兌美元持續下跌。該貨幣對在突破100日線(150.48)和200日線(151.53)後,進一步向上,並邁向153.88的近期高位。
截至10月22日,日圓淨長倉已較9月24日的高位減少了93%。
日圓再度走弱,可能有兩個主要原因:首先,美日收益率差距再次擴大。美日10年期國債收益率差距已從9月10日的275個基點(兩年多低點)上升至10月31日的335個基點(7月初以來的最大)。美國國債收益率方面,10年期收益率已從9月中旬的低點3.59%上漲74個基點至10月29日的高點4.336%。究其原因,這主要是由於強勁的美國數據和聯儲局官員謹慎的言論,令市場削減對聯儲局減息的押注,以及特朗普交易增添通脹和美債供應增加(以應對財政赤字的擴大)的擔憂。
美日收益率差距再次擴大
日本國債收益率方面,由於日本大選的不確定性,以及日本央行加息的緊逼性較低,10年期收益率一直維持在1%以下。具體而言,在10月27日的日本國會選舉中,日本首相石破茂的執政聯盟失去了多數席位,引發政局的不穩定性。市場擔憂懸浮議會將逼使政府實施寬鬆的財政政策,從而阻礙日本央行的加息計劃。
其次,目前還沒有日本政府干預的跡象,甚至口頭干預也不算太積極(日本財務大臣偶爾對日圓急跌發出警告)。鑑於日本政局不穩定、美國大選結果不確定,以及聯儲局減息的步伐不確定,現在可能不是干預的好時機。
展望未來,如果日本政治不確定性持續,同時假若特朗普成功當選繼續推升美債收益率和美元,再加上美國聯儲局的取態不及預期鴿派,美元兌日圓或再度上試153.40,甚至155.00。
然而,美元兌日圓近期的上漲走勢可能不會持續。一方面,一旦不確定性消退,如果該貨幣對維持在152.00上方,筆者認為需要警惕日本政府干預的風險。回顧3月8日至4月29日美元兌日圓上漲9.34%,引發日本干預。這次(9月16日至10月28日),美元兌日圓已經上漲10.25%,屬於「過度下跌」,料足以促發干預。
另一方面,美國和日本之間的貨幣政策分歧料將擴大。上周日本央行行長重申,如果經濟和通脹的發展符合預期,將支持當局繼續加息。同時,行長表示希望評估日圓疲軟的影響及其背後的原因。
若日圓持續走弱,甚至不排除日本央行提早至12月加息的可能。
至於聯儲局方面,筆者也認為無論大選結果如何,當局將繼續減息。
李若凡