李若凡 - 港美利率背道而馳｜匯市焦點
美聯儲在7月會議上進一步加息25個基點，香港銀行也跟隨上調最優惠貸款利率，因港元拆息在6月初到8月初期間顯著上升，其中一個月港元拆息上漲125個基點至2007年以來最高，接近5.43%的水平。
近期，美國公布的一系列經濟數據包括PPI增速、零售銷售、工業生產等全面優於預期。這強化了市場對該國經濟軟著陸的信心。與此同時，隨著高基數效應消退，美國7月通脹率從低位稍微反彈。鑑於近期油價反彈，不排除美國通脹率進一步回升的可能。實際上，7月FOMC會議紀要也顯示大多數決策者仍認為通脹有重大的上行風險，因此或需進一步加息。
隨著市場對明年美聯儲減息的預期降溫、對通脹的擔憂升溫，對美國經濟前景的信心增強，以及對美國財政部增發國債保持警惕，美國國債收益率反覆上升。其中，2年期美債收益率上升至7月初以來最高的5.05%，同時10年期美債收益率上升至2007年以來最高的4.36%。
在美國利率反覆向上的情況下，港元利率卻背道而馳，由高位顯著回落。其中一個月港元拆息由8月初的高位下跌超過140個基點至4%，三個月港元拆息也由8月初高位5.43%下跌逾80個基點至4.61%。
港元拆息取決銀行間供求
為何港美利率反向而行？這主要是因為香港銀行間拆借利率（即港元拆息）最終仍取決於銀行間港元的供應和需求。供應方面，香港銀行體系總結餘（即銀行間流動性）自5月初以來維持在450億港元左右的水平不變。需求方面，6月半年結效應消退，而7-8月香港上市中資企業集中派息潮接近尾聲，而8月銀債發行也已告一段落（資金回籠）。 因此，港元需求明顯轉弱。隨著市場參與者更願意將在銀行間市場拆出早前囤積的資金，港元拆息快速回落。
由此可見，即使美聯儲加息，港元拆息也不會同步上升，直至港美利率達到足夠大的差距，引發積極套息交易，從而驅使金管局入市干預，並減少銀行間港元流動性（即總結餘減少），才會帶動港息進一步向上。
短期內，港元拆息或仍有溫和的回調壓力。雖然9月季結效應可能帶動港元拆息反彈，但重見7-8月高位的機會不大。而隨著港美息差再次擴大，在套息交易回歸的情況下，不排除港匯再度觸及7.85的可能，尤其是如果美聯儲在未來幾個月仍進一步加息。假設銀行體系總結餘將在未來數月進一步減少，那麽年結效應仍可能帶動港元拆息在11至12月期間重新上試7至8月的高位。
星展香港環球市場策略師
李若凡
