李若凡 - 港匯低位反彈料難持久｜匯市焦點

匯市焦點

李若凡

2022-08-15 00:00

產經專欄

內容

在聯匯制度下，通常美聯儲加息需要經過幾個步驟，才會傳達到港息市場上。首先，美聯儲加息直接推升美元拆息。同時，短期拆息大致不變（因主要取決於銀行間流動性）；其次，隨著港美利差擴大，市場沽低利率的港元、買高利率的美元的套利交易，會逐漸將美元/港元推升至7.85的弱方兌換保證水平；第三，金管局直接入市干預，將使銀行體系總結餘（即銀行間流動性）減少，從而帶動短期港元拆息上升，並逐漸追上美元拆息。

自從美聯儲今年3月開始加息以來，利率已經上調至2.25至2.5厘水平。8月11日，1個月美元拆息上升至2.4厘水平，接近美國聯邦基金利率上限。在美聯儲加息的這段期間，套利交易令港匯不斷觸及7.85，而金管局相應的干預則令銀行體系總結餘，自今年5月以來縮減逾60%至1247億港元的水平。隨著銀行間流動性減少，1個月港元拆息由於5月份低於0.2厘的水平，顯著上升至8月12日的1.68厘。

8月12日早盤，美元/港元現價和期貨價格出現急跌的現象，這是否意味着港匯將持續反彈？首先，看看美元/港元現價下跌的原因，主要有以下幾個。第一，市場對美聯儲進取加息的預期降溫，令美元全面下跌，支持港匯反彈；第二，在銀行間流動性減少的情況下，市場擔憂大型招股活動（中國中免）將推升港元需求。這一來可能進一步收窄港美息差（事實上， 1個月港美息差已經由7月14日的高位140.7個基點收窄至8月12日的71.7個基點），二來可能支持港匯反彈；第三，港元短倉集中平盤。由於市場擔憂港匯反彈將導致套息交易賺息虧價，當美元/港元跌穿7.8450時，過於集中的港元沽盤平倉，令港匯快速反彈。
港美息差料再度擴大

然而，這並不意味着港匯會持續走強。一方面，港美息差仍將再度擴大。具體而言，由於套息交易漸趨審慎，美元/港元暫時可能在7.85下方徘徊。由於金管局毋須入市干預，銀行體系總結餘將維持不變，從而限制港元拆息的升幅。同時，雖然美國通脹率由高位回落，但仍遠高於2%的目標水平，因此正如美聯儲官員所說，當局將繼續加息壓低通脹。換言之，今年餘下時間，美元拆息將進一步向上。隨著港美息差再度擴大，同時港匯重新出現貶值空間，套息交易終將回歸。

另一方面，美匯指數料不會持續下跌。一來，市場基於一兩個數據就削減加息預期，有些反應過度。若9月公佈的數據顯示通脹率依然高企（因油價沒有進一步下跌，且美國房租維持較大升幅），市場或將增加加息押注，從而帶動美元反彈。另外，歐洲和英國疲軟的經濟基本面，料將限制歐羅和英鎊的升幅。這亦可能限制美匯指數的下跌空間。

筆者預期在美聯儲結束加息周期之前，港匯仍將反覆觸及7.85的水平。換言之，銀行體系總結餘將進一步減少，港息則可能進一步上升。
星展香港環球市場策略師
李若凡