廖嘉豪 - 環球資產組合宜增加債券部署｜花旗看天下

花旗看天下

廖嘉豪

2022-05-10 00:00 HKT

產經專欄

內容

美國聯儲局主席鮑威爾在上周議息會議為市場帶來一個鴿派驚喜，預告在「下幾次」會議上有望進一步加息0.5厘，但同時表明0.75厘的加幅並不在考慮之列，相對於市場估計或出現更大幅度的加息，言論被解讀為鴿派。我們驚訝地看到，當核心通脹持續高企，並且有進一步加速的風險時，鮑威爾刪除了一個潛在的鷹派選項。

令人意外的鴿派結果還有聯儲局指，「我們沒有看到工資與物價螺旋式上升」。所謂的工資與物價螺旋式上升，簡單理解是企業將上升的成本轉嫁給消費者，工人繼而要求更高的薪酬，以抵消通脹壓力，這個循環或帶動工資與物價螺旋式上漲，通脹或進一步加劇。

今次議息結果及資產負債表將於6月開始縮減，大致符合與我們的基本預測，我們繼續預期接下來的3次聯儲局會議或加息3次，每次加幅0.5厘。不過，讀者要留意的是，我們不是完全認同局方判斷，反而較相信美國經濟目前正在經歷工資及價格螺旋式上升，只有通過顯著收緊的金融條件才能打破這循環，聯儲局政策未來仍可能進一步轉向鷹派。
長期債券估值明顯回落

無論目前的貨幣政策，在全球經濟動盪時期屬於「正確」還是「已算最少錯誤」，都有一件事是不容否認的：聯儲局已經作出歷史上其中一次最突然的「變臉」。假設聯儲局按照它所說的去做，央行將在量化寬鬆（QE）大約兩個月後開始「快速」量化緊縮（QT）。近期美國十年期債息高見3厘以上，當然，通脹復甦應該會刺激更高的債券收益率。但這會永遠持續下去嗎？30年期美國國債的價值年初至今已下跌近18%，與2020年的高位相比，累計負回報率已達34%。長期債券估值的跌幅已經相當於2009年全球金融危機之後的最大跌幅。隨著估值明顯回落，我們看到了在多元化投資組合中，提高調整風險後回報的機會。

環球股票仍面臨不少不明朗因素，央行收緊政策以外，還有地緣衝突持續，疫情仍有變數等，長期美國國債是少數在股市嚴重調整期間，通常與股票呈負相關的傳統資產之一。過去35年，在美股下跌20%或更多期間，長期美國國債錄得平均正回報率12%。因此，不論從收益率改善角度，還是對沖風險角度，都提高了投資高質素債券的吸引力。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
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