鄧力文 - 以太幣基本面仍冷 | Exchange²
發佈時間：02:00 2025-07-14 HKT
最近以太幣（ETH）相關利好消息鋪天蓋地，上市礦企Bit Digital宣布斥資1.72億美元，將公司庫存比特幣全數換成ETH，成為全球最大的持幣上市公司之一。
另一方面，貝萊德（BlackRock）、富達（Fidelity）、Coinbase等傳統金融巨頭也接連傳出掃貨消息，社交媒體滿是機構正大舉買入ETH的截圖與轉發，氣氛頗有2020年比特幣牛市初期之勢。光是6月底一周內，持有1000至100000枚ETH的中大型錢包就增持近150萬枚ETH，機構層面的進場可謂聲勢浩大。然而，與之形成鮮明對比的，是以太幣鏈上基本面數據的轉弱，首當其衝的是手續費收入暴跌。
機構屢傳掃貨消息
然而，拉遠鏡頭觀察，以太幣鏈上基本面卻未見同步改善，甚至出現多個逆風訊號。首先是核心的鏈上收入，隨着大量交易遷往Arbitrum、Base等L2網絡，主網Gas費收入大幅下滑。根據幣安數據，6月單周手續費收入跌至4年低位、僅約350萬美元，較2024年高峰銳減近8成。這直接導致ETH的通縮步伐放緩，年化供應再度轉正，壓力重回資產估值。
DeFi市場份額亦持續流失。根據DefiLlama，ETH TVL佔整體市場的比重由年初的61%下降至約52%，接近歷史低位。新公鏈如Solana迅速吸走用戶與資金，令以太幣核心協議與應用的資金黏性備受考驗。另一方面，Electric Capital數據指出，以太幣活躍開發者人數已連續兩年下降，生態貢獻者的流入已遠低於2021年高峰。
整體而言，資金面的機構買盤與應用層的鏈上冷卻出現明顯落差。若手續費、用戶數與開發活力長期低迷，ETH的現金流敘事，將難以支撐當前估值。要打開真正的長牛，以太幣仍需正面回應老問題──如何吸引更多真實經濟活動回流主網與其L2生態，讓這場資金故事轉化為可持續的協議收入。
鄧力文
