IPO速遞｜港股迎首隻GPU獨角獸 壁仞科技插旗AI算力新賽道

國產GPU企業壁仞科技（6082.HK）今起招股，擬發行247,692,800億股H股份，招股價區間為17至19.6港元，每手200股，入場費約3,960港元，最高集資約48.5億港元，預計2026年1月2日掛牌。

根據招股文件，壁仞科技共獲得啟明創投、景林資產、富國基金及南方基金等23家基石投資者認購，合計認購372.5百萬美元（約2,899百萬港元）。本次IPO集資所得將主要用於下一代GPGPU芯片研發、現有產品商業化推廣及營運資金補充。

成立僅六年的壁仞科技憑藉自主研發「壁礪」系列芯片，成功躋身國產GPU「四小龍」之列。若成功上市，公司將成為港股首隻純GPU概念股，填補市場在AI算力賽道的空白。其「第一股」稀缺性備受投資者關注，為市場提供參與國產GPU發展的重要機會，勢成年尾港股市場最矚目新股之一。

值得留意的是，壁仞招股適逢A股GPU概念股熱炒，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等企業在科創板表現亮眼，為本次上市營造良好氛圍。隨著招股程序啟動，壁仞科技將接受港股市場考驗。其上市表現能否複製A股同業強勢，將成檢驗市場對國產GPU企業接納度的重要試金石。
 

高研發投入搶跑國產GPU賽道

壁仞科技的崛起始於2019年AI算力爆發前夜。創始人張文曾任商湯科技（0020.HK）總裁，攜手首席技術官洪洲（前輝達「NVDA.US」資深架構師），瞄准國產通用圖形處理器（GPGPU）的市場空白。其首代芯片BR106從設計到量產僅用三年，2023年投產即獲國內頭部企業千卡級訂單，展現出高效的研發轉化能力。

業內分析指出，有別於傳統GPU專注圖形渲染，GPGPU側重人工智能訓練與高性能計算，技術門檻更高。壁仞科技選擇統一硬件架構與軟件平台的技術路徑，通過迭代更新完善產品矩陣。這種軟硬件協同設計的模式，既能提升開發效率，又可保持用戶體驗的一致性。此外，其軟件平台支持跨芯片快速适配，為企業算力需求提供兼容保障。

這種全棧技術+軟硬件協同的能力成為吸引資本的關鍵。IPO之前，壁仞科技歷經多輪融資，股東結構呈現「國家隊+產業資本+財務投資人」的多元格局：上海國投、上海人工智能產業投資基金等提供政策資源背書；啟明創投、高瓴、IDG等頂尖創科投資基金提供資本市場支持；以及平安集團、中興通訊等產業投資者助力場景落地，為公司發展注入強勁動力。

更重要的是，豪華的股東陣容也成為吸引人才的磁石。公司現有研發團隊657人，其中78%持有碩士以上學歷，逾210人具備10年以上行業經驗，如此高密度人才結構在芯片初創企業中較為罕見，為技術持續創新奠定基礎。

2022年至2025年上半年，壁仞科技研發開支累計逾33億元，佔經營開支比例持續維持70%以上。這種高強度投入體現公司對技術突圍的決心，也符合GPU行業資金密集、技術密集的發展規律。

截至12月15日，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利1500餘項，位列中國通用GPU公司第一，獲得專利授權600餘項，位列中國通用GPU公司前列；發明專利授權率達100%，位列國內企業發明專利授權率榜首。
 

在途訂單超12.4億，增長前景明朗

財務數據顯示，壁仞科技正處在典型的硬科技企業成長軌道上。根據招股文件，公司營收從2022年的人民幣49.9萬元猛增至2024年的3.37億，期間複合年增長率高達2,500%；2025年上半年收入達5,890萬，按年增長近50%。

與多數處於投入期的科技企業相同，公司目前尚未實現盈利，主要源於持續的高強度研發投入。此外，公司2023年至2024年的經調整淨虧損分別為10.5億及7.7億，已呈現收窄趨勢，反映營運效率正在改善。

訂單情況則是衡量企業商業化進展的重要晴雨表，截至2025年12月15日，壁仞科技手執訂單總價值約12.41億元，包括5份框架銷售協議和24份銷售合同。客戶群體質素值得關注，公司已服務9家中國財富500強企業，其中5家更是世界500強成員，涉及AI數據中心、電信、金融科技等高增長領域。這些來自頭部企業的訂單，不僅帶來收入保障，也為公司產品性能提供了背書，有助於後續市場拓展。

與此同時，國內政策紅利持續釋放，「十四五」規劃明確將AI芯片列為核心攻關領域，甘肅、內蒙古等地對採購國產芯片的數據中心提供最高50%補貼，這些因素都為本土GPU企業創造了有利的發展環境。
 

估值有望在港股獲重估

AI算力需求爆發為國產GPU企業開啟新一輪增長窗口，灼識諮詢報告顯示，中國智能計算芯片市場規模將從2024年的301億美元躍升至2029年的2,012億美元，年均複合增長率達46.3%。更具體來看，國產GPU在中國數據中心市場的份額將從約20%提升至60%，意味著近200億美元的增量空間，為企業成長提供明確路徑。

估值層面，當前港股半導體板塊平均市盈率約13.85倍，而壁仞科技按2024年營收計算的市銷率達62倍，存在明顯估值溢價。這一差距主要源於賽道屬性的差異：傳統半導體增長平穩，而GPGPU直接受惠於AI算力爆發，增速較行業平均水平高出逾20個百分點。參考A股同業沐曦股份上市前PS約60倍，上市後一度衝高至444倍，反映資本市場對高成長硬科技企業的估值寬容度。

壁仞科技在港股的稀缺性進一步強化其估值邏輯，作為首隻純GPU概念股，公司填補了港股在AI算力核心硬體領域的空白。類似優必選（9880.HK）等硬科技股上市初期的溢價表現，特別是隨著「北水」對硬科技企業的配置需求提升，公司有望成為機構布局國產AI算力鏈的重要標的。

港股市場對科技企業的估值模式亦在轉變——上市規則第18C章的推出吸引更多特專科技企業來港，逐步建立對虧損期硬科技企業的估值框架。壁仞科技憑藉12.4億元訂單儲備及明確產品路線圖，加上2026年BR20X系列量產帶來的收入躍升，其估值體系有望迎來重估契機。