AI初創爆收入造假騙局創投基金為搶客視而不見業界警告高估值長遠必爆煲

更新時間：16:51 2026-05-23 HKT
發佈時間：16:51 2026-05-23 HKT

AI熱潮持續，惟業界近期掀起收入「造假」的情況。據《TechCrunch》報道，多名科技初創企業高管警告，部分AI初創利用取巧的財務指標誇大年度經常性收入（ARR），以製造爆炸性增長，吸引資金及人才。同時，不少創投基金（VC）為推高投資組合估值，對相關誇大數字的行徑疑視而不見。

業界轟誇大數字成風

法律AI初創Spellbook行政總裁Scott Stevenson早前在社交平台X發文，直指部分AI初創對外公佈誇大的收入數據是一場「巨大騙局」。他指出，許多AI初創屢創收入紀錄，是因為使用了不誠實的指標，而全球最大型基金不僅支持這種做法，更誤導傳媒以換取公關曝光。

以CARR魚目混珠

報道指出，這場收入騙局最主要在於混淆手法，企業往往將「承諾年度經常性收入」（contracted ARR，CARR）直接包裝成「年度經常性收入」（ARR）。傳統上，ARR是為了展示已簽署並確認的銷售總價值；而CARR則較為取巧，因為它把已簽約但尚未正式啟用服務的客戶收入也計算在內。

將CARR稱為ARR的一個明顯問題是，它比傳統ARR更容易被「操弄」。如果初創公司沒有如實計算流失率和降級銷售，CARR就會被誇大。舉例來說，一家初創公司可以在三年合約的前兩年提供巨額折扣，卻將完整的三年價值計為CARR，即使客戶可能根本不會留下來支付第三年的高昂價格。

有投資者透露，曾見過有初創的CARR較其實際ARR高出70%，即使其中很大一部分的簽約收入永遠不會真正實現。更有一位曾在慣於將CARR報告為ARR的初創公司任職的前員工表示，公司將長達一年的免費試用項目直接計入ARR，董事會也很清楚，客戶隨時可以在支付全額合約款項之前取消。

此外，有初創公司對外宣稱擁有5,000萬美元ARR，但實際數字僅為4,200萬美元；惟在AI初創爆發性增長的情況下，800萬美元的差距被投資者視為很快就能追上的「四捨五入誤差」。

創投基金急求增長或默許

為何創投基金對此現象視而不見？市場人士分析，在AI時代，市場對初創公司的增長預期極度苛刻。General Catalyst行政總裁Hemant Taneja曾指出，昔日初創收入由100萬、300萬增至900萬美元的ARR成長曲線已不再吸引投資者，「現在的節奏必須是由100萬跳升至2,000萬，再直衝1億美元。」

Celesta Capital創始管理合夥人Michael Marks坦言，隨着估值越來越高，企業這樣做的動機也更強。有創投基金直言，投資者無法公開點名批評，因為「每間機構幾乎都在將CARR當作ARR來變現」。透過對誇大數字保持沉默，創投基金才有動機去創造一種「我們投中遙遙領先的贏家」的故事，為自己的公司爭取新聞曝光。