Option Jack拆解備兌期權ETF死因告誡勿為「20厘息」買入憂港股下試23000｜百萬倉

更新時間：06:00 2026-09-14 HKT
發佈時間：06:00 2026-09-14 HKT

假如今日有$100萬你會買甚麼？ Option Jack：20萬買騰訊牛證收息勿買備兌ETF

備兌認購期權（Covered call）ETF曾深受市場追捧，因股息率高達18至20厘，兼且月月派息，為投資者帶來「穩定」利息。不過，早前最受熱捧的國指備兌期權ETF過去一年股價已大跌23%，跑輸傳統的國指ETF之餘，更完全墮入「賺息蝕價」的收息陷阱，這些ETF的市場熱度也迅速退燒。炒期貨及期權逾30年的資深投資者「Option Jack」接受《星島頭條》訪問拆解這類ETF近月跑輸大市原因，他指產品每月期權到期轉倉時，其Short Call新行使價均不可做得太遠，結果升市時賺幅受限，跌市時期權賺幅又未必能彌補損失，遇上近月港股走勢反覆，其缺點便開始浮現。

Jack指出，過去大受投資者追捧的國指備兌期權產品在2024年2月上市，推出時剛好處於港股低位，恒指僅16000點、國指於5200點，其後股市持續穩步向上，加上開立Covered Call收取期權金必定賺錢，因此造就這些ETF表現甚佳，加上月月派息，吸引大量投資者追捧。

Option Jack直言不少投資者沒有理解備兌期權產品背後原理。何健勇攝

投資者不理解備兌期權產品原理

不過，他直言不少投資者沒有理解這些產品背後的原理、也不理解Covered Call的操作。他以國指備兌期權產品為例，它們會買入國指成分股的正股、國指ETF或國指期貨。這些ETF買入正股後會進行Short call，以上月28日是結算日為例，基金經理在8月27日便會轉倉，「不會等到結算日才轉倉，這是專業的做法」，新開9月底到期的國企指數期權的Short call；但這些ETF如何調配倉位則沒有公開；ETF會以收取到的期權金用於派息。

國指備兌ETF在6月7月跑輸大市

他直言，國指備兌期權ETF在6月及7月均跑輸大市，因這兩個月的期權轉倉日分別遇上港股低位及高位。以6月底為例，恒指剛好跌穿23000點、國指也低至7460點，由於基金經理不會開立距離太遠的行使價，所以在7月股市大升時，備兌ETF升幅因而大幅受限於Short Call 的行使價，僅賺逾1%及少少差價。

及至7月底轉倉的情況剛好相反，當時恒指升至25800點水平、國指高見8600點，同樣因為期權不會開太遠水平，賺幅僅逾1%，但8月國指回調約1%，產品全月表現「得個桔」，倘若股市跌幅更大，這些產品蝕得更入肉。他告誡投資者，這些產品並非傳統意義上的「高息ETF」，不要因為收息角度而買，「我唔反對你睇升買佢，但唔好淨係為咗收息去買」。

對於有一定期權知識的投資者，Jack表示可自行構建類似Covered Call的部署，即買正股再做Covered Call，每月自選合適的行使價及到期月份，收取期權金，好處是可更靈活槓桿買入，控制持倉比例及風險承受能力即可。他告誡散戶量力而為，市況下跌時有買入備兌期權ETF的相同風險，亦須了解自己動用的槓桿比例及合約金額。

自言是投機客做投資「有點為難」

Jack在1987年股災前入行任職「盤房」，在金融市場打滾接近40年。若現在有100萬元港元，這位期權老將會怎樣投資？他自言是「投機客」，要他做投資「有點為難」。若100萬元用來投機，他會用當中20萬買槓桿比率10倍的騰訊（700）牛熊證，變相本金200萬元；80萬元定存或其他工具收息。

輪證收回價宜「不太近不太遠」

他說散戶可揀選比現價稍低的收回價的牛證，如騰訊現價425元，可選適當的收回價例如390元、槓桿效果逾10倍的牛證，一旦股價上升，回報與買正股一樣，但資金成本只需10份1；不過一旦觸及收回價，便會被強制收回。他指出，玩牛熊證重點是揀選「不太近又不太遠」的收回價，並且要有心理準備跌至收回價等於止蝕、重新部署。

中線可65%港股、25%美股

若投資者不想投機，偏向中線部署，他建議65%資金買港股，主力揀選大型科技股，例如ATMJ的阿里巴巴（9988）、騰訊、美團（3690）、京東（9618），以及快手（1024）和百度（9888）。另外25%投資美股，但建議避開早前熱炒的存儲股及晶片股，宜考慮道指成份股；餘下約10%可考慮比特幣，作中線持有，目標看10萬美元。

港股今年高位已出現

他強調買股票不宜一次過重倉買入，而是要分段、分注入市，他建議大致可分三注：9月底一注、10月底一注，餘下留至明年年初再入市。因Jack判斷，港股今年高位可能已於年初28000點出現。他指，過去十年（2016至2025年）當中，有七年全年高低位都出現在1月，另外兩年則在2月，可見港股常在年初見頂見底。若今輪自2024年起動的牛市已步入「水尾」階段，9月可能出現調整，估計恒指或先回落至24000點水平；若跌浪持續，一般維持9至11個月看，10月甚至有機會進一步下試23000點。

不過，一旦港股在9、10月完成調整，明年年初往往會出現「年初效應」，帶動大市反彈，因此建議投資者可分批於9月、10月及明年初反彈前吸納。

美股傾向「急挫先買」

至於美股，Jack認為走勢會反覆，9月亦有機會出現調整，他傾向「急挫先買」，即等股價進一步回落、甚至創出近期新低之後才吸納。包括「債王」岡拉克（Jeff Gundlach）等名家近期提出警號，指科技股有泡沬風險，Jack亦相信美股遲早會出現較大型調整，但相信「未必係今次」，最快或待明年才會發生，「這些循環可能重複幾次，唔係一次就爆，愈多人睇淡、愈遲爆」。

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