Option Jack拆解备兑期权ETF死因告诫勿为「20厘息」买入忧港股下试23000｜百万仓

更新时间：06:00 2026-09-14 HKT
发布时间：06:00 2026-09-14 HKT

假如今日有$100万你会买甚么？ Option Jack：20万买腾讯牛证收息勿买备兑ETF

备兑认购期权（Covered call）ETF曾深受市场追捧，因股息率高达18至20厘，兼且月月派息，为投资者带来「稳定」利息。不过，早前最受热捧的国指备兑期权ETF过去一年股价已大跌23%，跑输传统的国指ETF之余，更完全堕入「赚息蚀价」的收息陷阱，这些ETF的市场热度也迅速退烧。炒期货及期权逾30年的资深投资者「Option Jack」接受《星岛头条》访问拆解这类ETF近月跑输大市原因，他指产品每月期权到期转仓时，其Short Call新行使价均不可做得太远，结果升市时赚幅受限，跌市时期权赚幅又未必能弥补损失，遇上近月港股走势反复，其缺点便开始浮现。

Jack指出，过去大受投资者追捧的国指备兑期权产品在2024年2月上市，推出时刚好处于港股低位，恒指仅16000点、国指于5200点，其后股市持续稳步向上，加上开立Covered Call收取期权金必定赚钱，因此造就这些ETF表现甚佳，加上月月派息，吸引大量投资者追捧。

Option Jack直言不少投资者没有理解备兑期权产品背后原理。何健勇摄

投资者不理解备兑期权产品原理

不过，他直言不少投资者没有理解这些产品背后的原理、也不理解Covered Call的操作。他以国指备兑期权产品为例，它们会买入国指成分股的正股、国指ETF或国指期货。这些ETF买入正股后会进行Short call，以上月28日是结算日为例，基金经理在8月27日便会转仓，「不会等到结算日才转仓，这是专业的做法」，新开9月底到期的国企指数期权的Short call；但这些ETF如何调配仓位则没有公开；ETF会以收取到的期权金用于派息。

国指备兑ETF在6月7月跑输大市

他直言，国指备兑期权ETF在6月及7月均跑输大市，因这两个月的期权转仓日分别遇上港股低位及高位。以6月底为例，恒指刚好跌穿23000点、国指也低至7460点，由于基金经理不会开立距离太远的行使价，所以在7月股市大升时，备兑ETF升幅因而大幅受限于Short Call 的行使价，仅赚逾1%及少少差价。

及至7月底转仓的情况刚好相反，当时恒指升至25800点水平、国指高见8600点，同样因为期权不会开太远水平，赚幅仅逾1%，但8月国指回调约1%，产品全月表现「得个桔」，倘若股市跌幅更大，这些产品蚀得更入肉。他告诫投资者，这些产品并非传统意义上的「高息ETF」，不要因为收息角度而买，「我唔反对你睇升买佢，但唔好净系为咗收息去买」。

对于有一定期权知识的投资者，Jack表示可自行构建类似Covered Call的部署，即买正股再做Covered Call，每月自选合适的行使价及到期月份，收取期权金，好处是可更灵活杠杆买入，控制持仓比例及风险承受能力即可。他告诫散户量力而为，市况下跌时有买入备兑期权ETF的相同风险，亦须了解自己动用的杠杆比例及合约金额。

自言是投机客做投资「有点为难」

Jack在1987年股灾前入行任职「盘房」，在金融市场打滚接近40年。若现在有100万元港元，这位期权老将会怎样投资？他自言是「投机客」，要他做投资「有点为难」。若100万元用来投机，他会用当中20万买杠杆比率10倍的腾讯（700）牛熊证，变相本金200万元；80万元定存或其他工具收息。

轮证收回价宜「不太近不太远」

他说散户可拣选比现价稍低的收回价的牛证，如腾讯现价425元，可选适当的收回价例如390元、杠杆效果逾10倍的牛证，一旦股价上升，回报与买正股一样，但资金成本只需10份1；不过一旦触及收回价，便会被强制收回。他指出，玩牛熊证重点是拣选「不太近又不太远」的收回价，并且要有心理准备跌至收回价等于止蚀、重新部署。

中线可65%港股、25%美股

若投资者不想投机，偏向中线部署，他建议65%资金买港股，主力拣选大型科技股，例如ATMJ的阿里巴巴（9988）、腾讯、美团（3690）、京东（9618），以及快手（1024）和百度（9888）。另外25%投资美股，但建议避开早前热炒的存储股及晶片股，宜考虑道指成份股；余下约10%可考虑比特币，作中线持有，目标看10万美元。

港股今年高位已出现

他强调买股票不宜一次过重仓买入，而是要分段、分注入市，他建议大致可分三注：9月底一注、10月底一注，余下留至明年年初再入市。因Jack判断，港股今年高位可能已于年初28000点出现。他指，过去十年（2016至2025年）当中，有七年全年高低位都出现在1月，另外两年则在2月，可见港股常在年初见顶见底。若今轮自2024年起动的牛市已步入「水尾」阶段，9月可能出现调整，估计恒指或先回落至24000点水平；若跌浪持续，一般维持9至11个月看，10月甚至有机会进一步下试23000点。

不过，一旦港股在9、10月完成调整，明年年初往往会出现「年初效应」，带动大市反弹，因此建议投资者可分批于9月、10月及明年初反弹前吸纳。

美股倾向「急挫先买」

至于美股，Jack认为走势会反复，9月亦有机会出现调整，他倾向「急挫先买」，即等股价进一步回落、甚至创出近期新低之后才吸纳。包括「债王」冈拉克（Jeff Gundlach）等名家近期提出警号，指科技股有泡沬风险，Jack亦相信美股迟早会出现较大型调整，但相信「未必系今次」，最快或待明年才会发生，「这些循环可能重复几次，唔系一次就爆，愈多人睇淡、愈迟爆」。

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