Lululemon瑜伽褲神話不再 股價高位暴瀉80% 專家籲防估值陷阱 Burry逆市看好 | 星市攻略
發佈時間：06:00 2026-09-10 HKT
一條高價瑜伽褲曾令Lululemon（LULU）創出增長神話，如今同一類招牌緊身褲銷售急跌之餘，股價更已較2023年高位蒸發達80%。Lululemon早前公布第二季業績後，股價上周五（4日）急挫逾17%，創一年以來最大單日跌幅，截至周二則今年累跌達50%。元宇證券莫灝楠接受《星島頭條》訪問時表示，Lululemon正面對銷售增長放緩、品牌動能減弱及存貨周轉壓力，即使估值已跌至低位，亦難以重拾過往升勢。
招牌瑜伽褲已成最大包袱
Lululemon早於1998年在加拿大溫哥華一間瑜伽工作室開設首個零售空間，2000年開設首間正式門市，並於2007年在納斯達克掛牌，品牌其後更由瑜伽服飾逐步擴展至跑步及其他運動生活產品。
直到2023年，Lululemon中國內地門店數量突破100間。2024年收入增長10%至106億美元，首次突破100億美元。股價同樣水漲船高，由2018年底約121.61美元升至2023年12月29日創下的516.39美元歷史高位。
然而，昔日最成功的產品，如今正成為最大的增長包袱。Lululemon管理層承認，長期作為品牌核心的瑜伽褲，今年第二季銷售按年跌約20%。公司曾嘗試推出較寬鬆的褲款迎合潮流，但相關產品仍不足以抵銷瑜伽褲需求的疲軟，並承認近期表現受到缺乏具吸引力的新產品及營銷失誤拖累。
中國業務受營銷失誤拖累
根據第二季業績顯示，Lululemon收入按年跌4%至24億美元，同店銷售（Same-Store Sales）下挫9%，為疫情以來首度出現負增長。當中，作為收入支柱的美洲區收入下跌8%，同店銷售更急挫12%；國際市場收入雖按年增加4%，但同店銷售亦下跌3%。
中國市場原本是Lululemon少數增長較快的地區，但第二季中國收入按固定匯率計算下跌2%，與去年同期增長24%形成強烈反差。公司在業績電話會議上指出，中國業務受一次北京長城營銷活動引發的負面評論影響。根據資料顯示，該活動使用日本太鼓元素，在內地社交平台引起爭議，進一步打擊品牌形象及消費情緒。
更重要的是，Lululemon繼今年6月下調全年業績指引後，連續第二季再次下調指引，預計2026財年收入為103.5億至105億美元，大幅下調5%至7%；每股盈利預測則由10.95至11.15美元，降至9.48至9.73美元。
莫灝楠：最忌存貨周轉放慢
莫灝楠指出，Lululemon季度銷售增幅曾達雙位數，其後逐步放緩至中單位數，最新季度更轉為倒退；同時，北美銷售開始收縮，亦未能再單靠國際業務抵銷主要市場的疲弱。他認為，Lululemon增長轉弱的其中一個重要轉折點，是帶領公司產品發展的首席產品總監於2024年離任。
除了銷售放緩，Lululemon存貨周轉亦見下滑。莫灝楠解釋，服裝企業最忌諱存貨周轉速度放慢，因為積貨增加後，企業可能需要減價促銷，從而進一步壓低毛利率。當銷售增長、毛利及存貨周轉同時轉弱，市場自然會下調給予公司的估值。
Burry：股價低於100美元加倉
不過，在市場紛紛拋售之際，曾準確押注美國次按危機、電影《沽注一擲》原型人物Michael Burry，卻成為Lululemon的支持者。他透露，該股是自己目前最大持倉，約佔其投資組合17.4%，認為管理失誤可能為價值投資者製造入場機會，更指出若該公司股價低於100美元，將增加持倉。
對於Burry的建倉邏輯，莫灝楠表示並不完全認同。他指出，Lululemon股價昔日能夠享有較高估值，建基於消費者持續追逐新產品及潮流的熱度，但當品牌吸引力減退、顧客不再爭相試穿及購買新款，即使估值跌至單位數市盈率，亦不代表股份具備足夠吸引力。
另一方面，Lululemon本周二（8日）起將更換舵手救亡，由Nike資深舊將Heidi O’Neill接任行政總裁。莫灝楠認為，此舉能否扭轉局面，仍需等待一至兩個季度的業績，才能判斷是否奏效。
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