Lululemon瑜伽裤神话不再 股价高位暴泻80% 专家吁防估值陷阱 Burry逆市看好 | 星市攻略
发布时间：06:00 2026-09-10 HKT
一条高价瑜伽裤曾令Lululemon（LULU）创出增长神话，如今同一类招牌紧身裤销售急跌之余，股价更已较2023年高位蒸发达80%。Lululemon早前公布第二季业绩后，股价上周五（4日）急挫逾17%，创一年以来最大单日跌幅，截至周二则今年累跌达50%。元宇证券莫灏楠接受《星岛头条》访问时表示，Lululemon正面对销售增长放缓、品牌动能减弱及存货周转压力，即使估值已跌至低位，亦难以重拾过往升势。
招牌瑜伽裤已成最大包袱
Lululemon早于1998年在加拿大温哥华一间瑜伽工作室开设首个零售空间，2000年开设首间正式门市，并于2007年在纳斯达克挂牌，品牌其后更由瑜伽服饰逐步扩展至跑步及其他运动生活产品。
直到2023年，Lululemon中国内地门店数量突破100间。2024年收入增长10%至106亿美元，首次突破100亿美元。股价同样水涨船高，由2018年底约121.61美元升至2023年12月29日创下的516.39美元历史高位。
然而，昔日最成功的产品，如今正成为最大的增长包袱。Lululemon管理层承认，长期作为品牌核心的瑜伽裤，今年第二季销售按年跌约20%。公司曾尝试推出较宽松的裤款迎合潮流，但相关产品仍不足以抵销瑜伽裤需求的疲软，并承认近期表现受到缺乏具吸引力的新产品及营销失误拖累。
中国业务受营销失误拖累
根据第二季业绩显示，Lululemon收入按年跌4%至24亿美元，同店销售（Same-Store Sales）下挫9%，为疫情以来首度出现负增长。当中，作为收入支柱的美洲区收入下跌8%，同店销售更急挫12%；国际市场收入虽按年增加4%，但同店销售亦下跌3%。
中国市场原本是Lululemon少数增长较快的地区，但第二季中国收入按固定汇率计算下跌2%，与去年同期增长24%形成强烈反差。公司在业绩电话会议上指出，中国业务受一次北京长城营销活动引发的负面评论影响。根据资料显示，该活动使用日本太鼓元素，在内地社交平台引起争议，进一步打击品牌形象及消费情绪。
更重要的是，Lululemon继今年6月下调全年业绩指引后，连续第二季再次下调指引，预计2026财年收入为103.5亿至105亿美元，大幅下调5%至7%；每股盈利预测则由10.95至11.15美元，降至9.48至9.73美元。
莫灏楠：最忌存货周转放慢
莫灏楠指出，Lululemon季度销售增幅曾达双位数，其后逐步放缓至中单位数，最新季度更转为倒退；同时，北美销售开始收缩，亦未能再单靠国际业务抵销主要市场的疲弱。他认为，Lululemon增长转弱的其中一个重要转折点，是带领公司产品发展的首席产品总监于2024年离任。
除了销售放缓，Lululemon存货周转亦见下滑。莫灏楠解释，服装企业最忌讳存货周转速度放慢，因为积货增加后，企业可能需要减价促销，从而进一步压低毛利率。当销售增长、毛利及存货周转同时转弱，市场自然会下调给予公司的估值。
Burry：股价低于100美元加仓
不过，在市场纷纷抛售之际，曾准确押注美国次按危机、电影《沽注一掷》原型人物Michael Burry，却成为Lululemon的支持者。他透露，该股是自己目前最大持仓，约占其投资组合17.4%，认为管理失误可能为价值投资者制造入场机会，更指出若该公司股价低于100美元，将增加持仓。
对于Burry的建仓逻辑，莫灏楠表示并不完全认同。他指出，Lululemon股价昔日能够享有较高估值，建基于消费者持续追逐新产品及潮流的热度，但当品牌吸引力减退、顾客不再争相试穿及购买新款，即使估值跌至单位数市盈率，亦不代表股份具备足够吸引力。
另一方面，Lululemon本周二（8日）起将更换舵手救亡，由Nike资深旧将Heidi O’Neill接任行政总裁。莫灏楠认为，此举能否扭转局面，仍需等待一至两个季度的业绩，才能判断是否奏效。
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