南商經濟研究處 - 減息預期降溫人幣受壓｜南商人民幣分析
美國12月非農就業數據超預期，市場對減息預期降溫；中國PMI數據則溫和下行，抵押補充貸款（PSL）重啟或對地產形成支持，央行和外管局會議顯示，政策仍將呵護經濟復甦。2023年12月29日至2024年1月5日，在岸人民幣按周下跌0.66%，至7.1471；離岸人民幣按周下跌0.52%，至7.1627；人民幣中間價按周下跌0.29%，至7.1029。
美非農數據超預期
美國方面，首先是美國12月ISM製造業繼續收縮，服務業超預期回落。ISM製造業PMI指數按月微升0.7個百分點至47.4，連續14個月處於收縮區間。在當前高息環境下，高借貸成本持續抑制製造業需求，預期短期難以扭轉弱勢。ISM服務業PMI指數則意外按月下跌2.1個百分點至50.6，創去年5月以來新低。高息對服務需求抑制逐步顯現，就業指數大跌至收縮區間，反映服務業勞動力市場降溫，將影響未來消費，預期服務業後續或將繼續轉弱。另外，聯儲局12月會議紀錄偏鴿。會議紀錄顯示參會者認為通脹上升風險減小，政策利率或接近見頂，一些參會者認為當準備金餘額略高於充足準備金時，可以放緩縮表節奏然後停止縮表，惟未明確減息及停止縮表時間。除此之外，美國12月新增非農就業超預期。12月非農就業新增21.6萬人勝預期，但受勞動參與率意外下降影響，失業率維持在3.7%，時薪按月及按年增速均略見提升，但周工作時長回落，後續增長壓力有望減小。整體而言，勞動力市場未明顯轉弱，未來核心通脹下降速度有待觀察，市場減息預期回落。CME Fedwatch數據顯示，市場預期儲局最快於3月減息，但機率較上周下降。
內地PMI溫和下行
內地方面，第一是官方PMI數據下行，導致新年首日人民幣受壓。內地12月官方製造業PMI為49，較11月下降0.4個百分點，呈現超季節性下降，綜合PMI亦受拖累下降0.1個百分點。儘管財新製造業和綜合PMI分別報50.8和52.6，較11月上漲0.1和1個百分點，但節後首日市場仍受官方PMI下行影響大跌，當日在岸人民幣下跌400點子。第二是央行重啟投放PSL發力穩增長。央行公告顯示，2023年12月3間政策行淨新增PSL 3500億元人民幣。內地本輪PSL或主要投向保障房等「三大工程」建設，對房地產投資形成一定支持。第三是央行、外管局同步召開2024年工作會議。央行工作會議強調穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效，確保社會融資規模全年可持續較快增長，持續深化利率市場化改革，促進社會綜合融資成本穩中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。外管局強調，2024年重點工作要防範跨境資金流動風險，加強宏觀審慎管理和預期引導，完善跨境資金流動監測預警和響應機制，堅決對順周期、單邊行為進行糾偏，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，維護國際收支基本平衡。
美國非農就業數據強勁，增加核心通脹下降壓力，市場將關注本周CPI數據。中國方面，當前經濟回升基礎仍需加強，央行表述強化逆周期和跨周期調節，特別指出社融規模增速的較快增長。筆者預期首季人民幣匯價將圍繞7.2算水平雙向波動，波幅擴大。
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