廖嘉豪 - 拉長固定收益組合存續期｜花旗看天下
美國聯邦公開市場委員會（FOMC）7月再加息25個基點，並表示不排除進一步加息，但任何貨幣政策變動都將很大程度取決經濟數據。美股自2022年秋季通脹率達到約6.5%峰值時觸底。所有衡量通脹指標從那時起都急劇下降，美國整體通脹率按年升幅回落至略低於3%，不包括住房價格的核心通脹率為4%。
由於美國聯儲局仍在以每月近950億美元的速度縮減資產負債表，量化緊縮也將從銀行抽走儲備金。雖然地區性銀行最惡劣的環境已過，但美國銀行存款似乎恢復下降的趨勢或繼續對地區性銀行股價造成壓力。如果利率居高不下，存款外流的壓力可能還會上升。隨著銀行繼續收緊貸款標準及貸款增長停滯不前，資金流動性也可能在今年變得越來越緊張。由於實質收益率急劇倒掛（實質短期收益率高過實質長期收益率），美國聯儲局的加息周期可能已經非常接近尾聲，名義利率可能已經過高。
美經濟料明春開始放緩
所有因素包括通脹指標下降、地區銀行壓力減輕但仍持續、流動性可能收緊以及預期通脹下跌，均反映投資者應減少「現金」類資產及短期美國政府票據，並將固定收益投資組合的存續期拉長至5年左右。雖然聯儲局可能希望在失業率或其他主要經濟指標開始顯著疲軟之前，盡可能長期保持高利率，但花旗認為美國經濟可能會在2024年第一季度就開始放緩。屆時通脹若如花旗預期般繼續顯著向下，市場就會預期2024年減息更多，中短期國債收益率也隨之迅速走低。
另一方面，花旗預期，目前美國國債負實質收益率的情況，不會長期出現。2000年以來平均整體CPI約為2.5%，而同期美國10年期國債平均收益率為3.2%，實質收益率約-0.7%。在過去10年內，平均通脹率約2.6%，而10年期國債平均收益率約 2.21%，實質收益率約2.39%。花旗預期，一旦通脹率穩定在2%至2.5%左右，美國10 年期國債收益率亦不會比整體CPI高出許多。預期美國10年期國債收益率在今年底或將下跌至3.5%左右。因此，長期債券是固定收益投資組合的核心，而花旗目前傾向將定息工具投資組合的平均存續期保持在5年左右。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
