鄧力文 - 穩定幣商業模式 | Exchange²

專欄

更新時間：02:00 2025-03-31 HKT
發佈時間：02:00 2025-03-31 HKT

　　在加密世界中，有一間低調卻極致高效的公司長年穩坐財富製造機的寶座。Tether憑藉不到150人的精簡團隊，服務全球超過4億用戶，Tether在過去兩年錄得超過199億美元利潤，其核心產品USDT更佔據全球穩定幣市場超過60%。這不止是商業奇蹟，更是加密金融邏輯中最實際也最穩定的盈利模式：利息差加規模化。

　　Tether的商業模式非常純粹，發行與美元掛的穩定幣USDT，並以用戶的法幣儲備進行低風險、高回報資產配置，主要集中於美國國債。自2022年聯儲局進入加息周期以來，Tether大量購入短期美債，僅2024年就買入331億美元，其儲備總額達940億美元。簡單來說，當全球用戶使用USDT時，Tether就坐擁這些法幣資金產生的利息，這就是他們穩定而強勁的盈利來源。

進行低風險高回報配置

　　除了利息收益，Tether另一個護城河是規模。穩定幣市場是一場網絡效應競賽，越多人使用，流動性越高，越難被取代。這也解釋了為何在高通脹國家如土耳其、委內瑞拉成為人民逃避本幣風險與資本管制的首選工具。

　　Tether的野心並不止於此，隨資本快速積累，它已開啟一場橫跨加密、礦業、媒體的多元投資版圖。例如對德國礦業公司投資超過11億美元，對Rumble媒體平台投入8億美元。這種像國家主權基金般的擴張策略，正讓Tether從穩定幣供應商，變成一個全球資本玩家。

　　此外，USDT應用場景正持續擴張，其中一個新興趨勢就是「支付卡」需求迅速上升。現在用戶只需將USDT存入錢包，便可直接連接到Visa或MasterCard發行的加密支付卡，實現全球網上與實體商戶消費，等同將數碼資產直接轉化為日常購買力，無縫接軌傳統金融。

　　筆者為證監會持牌人，現任潘渡有限公司資產管理部數碼資產交易員。

鄧力文