甄榮 - 中手游出海與AI蓄力估值修復｜中環晨星
發佈時間：02:00 2026-09-15 HKT
2026年，遊戲行業早已過了靠概念拉抬估值的時代。存量競爭進入深水區，港股遊戲板塊估值分化加劇，資金更看重產品力、出海能力與盈利能力。在此背景下，中手游（302）中期業績釋放了積極信號：虧損大幅收窄，戰略換擋明確；出海矩陣與AI平台的後續兌現，或成為估值修復的關鍵變量。
戰略換擋見效 中期大幅減虧
集團減虧是最大亮點。上半年公司收益3.55億元，期內虧損8973.5萬元，較去年同期收窄約86%。收入下滑主要源於產品排期集中下半年、老遊戲進入生命周期後段及《暗夜傳奇》仍在測試。但費用端已提前出清：銷售及分銷開支驟降91.8%，行政開支減少58.1%，研發成本下降75.5%，三項合計壓縮超4.6億元。公司果斷放棄高成本買量，轉向「小成本試錯、大運作推廣、快速迭代」，將資源聚焦於優質IP和海外市場。用短期收入換取利潤表和現金流修復，為下半年新游集中上線蓄力。
海外業務是最確定的增量方向。上半年海外收入7767.5萬元，佔比約22%。公司聚焦IP改編+區域深耕，三國、斗破等IP在港澳台、東南亞、日本等文化鄰近市場具備天然認知優勢，本地化發行成本相對可控。多款產品上線後進入免費榜前列，驗證了選品和區域策略。下半年儲備中，日本、俄羅斯、越南、韓國等市場均有產品待發，海外收入來源趨於多元，也為《仙劍世界》等IP全球化鋪好渠道。隨着海外收入佔比繼續提升，公司估值邏輯正從「國內存量博弈」轉向「出海驅動」。
IP長線運營與AI平台構成長期想像力。仙劍IP授權收入2307萬元，《仙劍奇俠傳四：重制》已取得版號，動畫、小說、衍生品等合作持續推進，IP價值向全產業鏈釋放。更值得關注是，公司與極逸人工智能合作推出的GamePartner.AI，主打「創意到可玩遊戲一鍵生成」，單款成本可低至千元級，已吸引超過300家中小團隊及獨立創作者，多款產品上線海外蘋果、谷歌商店。若商業化跑通，將打開海外休閒IAA遊戲發行新空間，成為輕資產、高周轉增長點。
整體看，中手游正處於「減虧—蓄力—增長」的過渡期。短期業績陣痛不改長期邏輯：海外發行矩陣逐步成型，AI平台卡位休閒遊戲出海，仙劍IP全產業鏈運營深化。後續隨着《代號：遮天》《代號：新傳奇》等新遊流水如期兌現，及GamePartner.AI商業化推進，公司估值修復將具備多重實質支撐，配置價值值得關注。
甄榮
