甄荣 - 中手游出海与AI蓄力估值修复｜中环晨星
发布时间：02:00 2026-09-15 HKT
2026年，游戏行业早已过了靠概念拉抬估值的时代。存量竞争进入深水区，港股游戏板块估值分化加剧，资金更看重产品力、出海能力与盈利能力。在此背景下，中手游（302）中期业绩释放了积极信号：亏损大幅收窄，战略换挡明确；出海矩阵与AI平台的后续兑现，或成为估值修复的关键变量。
战略换挡见效 中期大幅减亏
集团减亏是最大亮点。上半年公司收益3.55亿元，期内亏损8973.5万元，较去年同期收窄约86%。收入下滑主要源于产品排期集中下半年、老游戏进入生命周期后段及《暗夜传奇》仍在测试。但费用端已提前出清：销售及分销开支骤降91.8%，行政开支减少58.1%，研发成本下降75.5%，三项合计压缩超4.6亿元。公司果断放弃高成本买量，转向「小成本试错、大运作推广、快速迭代」，将资源聚焦于优质IP和海外市场。用短期收入换取利润表和现金流修复，为下半年新游集中上线蓄力。
海外业务是最确定的增量方向。上半年海外收入7767.5万元，占比约22%。公司聚焦IP改编+区域深耕，三国、斗破等IP在港澳台、东南亚、日本等文化邻近市场具备天然认知优势，本地化发行成本相对可控。多款产品上线后进入免费榜前列，验证了选品和区域策略。下半年储备中，日本、俄罗斯、越南、韩国等市场均有产品待发，海外收入来源趋于多元，也为《仙剑世界》等IP全球化铺好渠道。随着海外收入占比继续提升，公司估值逻辑正从「国内存量博弈」转向「出海驱动」。
IP长线运营与AI平台构成长期想像力。仙剑IP授权收入2307万元，《仙剑奇侠传四：重制》已取得版号，动画、小说、衍生品等合作持续推进，IP价值向全产业链释放。更值得关注是，公司与极逸人工智能合作推出的GamePartner.AI，主打「创意到可玩游戏一键生成」，单款成本可低至千元级，已吸引超过300家中小团队及独立创作者，多款产品上线海外苹果、谷歌商店。若商业化跑通，将打开海外休闲IAA游戏发行新空间，成为轻资产、高周转增长点。
整体看，中手游正处于「减亏—蓄力—增长」的过渡期。短期业绩阵痛不改长期逻辑：海外发行矩阵逐步成型，AI平台卡位休闲游戏出海，仙剑IP全产业链运营深化。后续随着《代号：遮天》《代号：新传奇》等新游流水如期兑现，及GamePartner.AI商业化推进，公司估值修复将具备多重实质支撑，配置价值值得关注。
甄荣
