市場情緒已近投降 恒指何時見四萬點｜久利生
發佈時間：06:00 2026-10-27 HKT
港股第四季一如我預期般開局，恒指今年高位已見，頓成市場共識，問題是幾時才會好像早幾年沈大師時常掛在口邊的「跌埋最後一口」，迎來強勁反彈、甚至出現轉角市？大行說，A股近期的拋售潮顯示，市場情緒正接近或已達到投降（capitulation）水平，即是淡友短線已被趕盡殺絕，好友可反攻在即。恒指不知何時會見四萬點，但股市長遠都是升的，除非港股不是，到時就叫做「沈大時刻」。
恒指已屆傳統值博水平
港股多跟A股，按照下跌速度和根據過往經驗，上周後期沽壓應該接近技術尾部，但超賣可以再超賣，跌市愈往後，再向下的壓力往往會加速，亦是令散戶最難受、想直接放棄的階段。好消息是拋售越劇烈，後續反彈就越強勁。
恒指現價估值已低於10倍，傳統上是代表入市值博率相對高的水平。執筆時中資科網股今年來跌23%，表現跑輸全球同業。急跌後的韓國綜合股價指數（KOSPI）仍累升36.1%、日經指數上升28.4%、標普500指數上升 12.7%，恒指則仍然見紅（-7.7%）。
留意中國數據優於預期
很多人將責任歸咎於AI及半導體泡沫的破裂，其實上周幾日急劇的回落，很大可能反映了資金流向重新配置、對近期AI變現商業化樂觀情緒的消退、潛在盈利下調的風險，以及融資憂慮。
值得注意的是，最新中國經濟數據其實優於預期，並且收益率處於歷史低點。即是說，內地今年增長目標很有機會順利達標，所謂「救市」政策將更為精準，而非刺激整體經濟的措施。大規模買入基準市場ETF已清楚指明國家隊正在行動，但對中資AI新股的取態最為關鍵。
對科技股盈利擔憂加劇
今年環球股市是炒AI年。但第四季與臨進入下半年的市況不同，投資者終於意識到超額的資本開支承諾，已引發尤其對中國大型互聯網企業盈利預測的下調，從而加劇了整個行業的負面情緒。此前大家只是隱約顧慮到宏觀經濟逆風、資金流轉向、對人工智能需求及企業資金周轉的疑慮、跨境追富人稅，以及第三季盈利可能減弱等，最新可能也包括中證監發現很多IPO認購流程被操縱，損害了市場信心。
市場對盈利進一步下行的擔憂加劇，是近期科技股估值遭調低（De-rating）的主要原因。例如，提出「投降論」的花旗在6月底至10月底期間，曾將騰訊（700）和阿里（9988）今起三年的資本開支預測上調約80%至130%，導致盈利預測下調2%至14%。但基於良好核心營運盈利與穩健資產負債表的支持下，又認為幾大互聯網商正處於有利位置，並在不斷演變的「超級智能」周期中捕捉長期價值。
若將一年遠期市盈率（Forward PE）與過去5年的平均值及低位進行比較，已接近6至10倍市盈率的歷史低位；甚至假設額外下調企業盈利10%至30%，傳統大型科網股的估值依然極具吸引力。真的股價夠殘便是最大利好？
大師擇善固執 教識我們不投降
「點解港股要升，原因非常簡單，就係平、靚、正，咁就自不然有人買」。沈大師6月中曾話「港股見咗底但未見頂」，並預料在24000點水平有支持，形容下半年最樂觀看31000點也相當合理，並一定由騰訊、阿里和美團（3690）帶動。
他上周五網台直播仍說，未來兩、三個星期港股可能會被美股拖累，但跌幅有限，恒指明年首季有機會見三萬一。必須說，大師講股早已超出對錯，他在港股最大的legacy，除了堅擇善固執、不要人云亦云，還有教識我們睇市死都唔好投降。
久利生
