市场情绪已近投降 恒指何时见四万点｜久利生
发布时间：06:00 2026-10-27 HKT
港股第四季一如我预期般开局，恒指今年高位已见，顿成市场共识，问题是几时才会好像早几年沈大师时常挂在口边的「跌埋最后一口」，迎来强劲反弹、甚至出现转角市？大行说，A股近期的抛售潮显示，市场情绪正接近或已达到投降（capitulation）水平，即是淡友短线已被赶尽杀绝，好友可反攻在即。恒指不知何时会见四万点，但股市长远都是升的，除非港股不是，到时就叫做「沈大时刻」。
恒指已届传统值博水平
港股多跟A股，按照下跌速度和根据过往经验，上周后期沽压应该接近技术尾部，但超卖可以再超卖，跌市愈往后，再向下的压力往往会加速，亦是令散户最难受、想直接放弃的阶段。好消息是抛售越剧烈，后续反弹就越强劲。
恒指现价估值已低于10倍，传统上是代表入市值博率相对高的水平。执笔时中资科网股今年来跌23%，表现跑输全球同业。急跌后的韩国综合股价指数（KOSPI）仍累升36.1%、日经指数上升28.4%、标普500指数上升 12.7%，恒指则仍然见红（-7.7%）。
留意中国数据优于预期
很多人将责任归咎于AI及半导体泡沫的破裂，其实上周几日急剧的回落，很大可能反映了资金流向重新配置、对近期AI变现商业化乐观情绪的消退、潜在盈利下调的风险，以及融资忧虑。
值得注意的是，最新中国经济数据其实优于预期，并且收益率处于历史低点。即是说，内地今年增长目标很有机会顺利达标，所谓「救市」政策将更为精准，而非刺激整体经济的措施。大规模买入基准市场ETF已清楚指明国家队正在行动，但对中资AI新股的取态最为关键。
对科技股盈利担忧加剧
今年环球股市是炒AI年。但第四季与临进入下半年的市况不同，投资者终于意识到超额的资本开支承诺，已引发尤其对中国大型互联网企业盈利预测的下调，从而加剧了整个行业的负面情绪。此前大家只是隐约顾虑到宏观经济逆风、资金流转向、对人工智能需求及企业资金周转的疑虑、跨境追富人税，以及第三季盈利可能减弱等，最新可能也包括中证监发现很多IPO认购流程被操纵，损害了市场信心。
市场对盈利进一步下行的担忧加剧，是近期科技股估值遭调低（De-rating）的主要原因。例如，提出「投降论」的花旗在6月底至10月底期间，曾将腾讯（700）和阿里（9988）今起三年的资本开支预测上调约80%至130%，导致盈利预测下调2%至14%。但基于良好核心营运盈利与稳健资产负债表的支持下，又认为几大互联网商正处于有利位置，并在不断演变的「超级智能」周期中捕捉长期价值。
若将一年远期市盈率（Forward PE）与过去5年的平均值及低位进行比较，已接近6至10倍市盈率的历史低位；甚至假设额外下调企业盈利10%至30%，传统大型科网股的估值依然极具吸引力。真的股价够残便是最大利好？
大师择善固执 教识我们不投降
「点解港股要升，原因非常简单，就系平、靓、正，咁就自不然有人买」。沈大师6月中曾话「港股见咗底但未见顶」，并预料在24000点水平有支持，形容下半年最乐观看31000点也相当合理，并一定由腾讯、阿里和美团（3690）带动。
他上周五网台直播仍说，未来两、三个星期港股可能会被美股拖累，但跌幅有限，恒指明年首季有机会见三万一。必须说，大师讲股早已超出对错，他在港股最大的legacy，除了坚择善固执、不要人云亦云，还有教识我们睇市死都唔好投降。
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