Shein轉戰港交所：中國企業上市新常態？｜梁偉聰
發佈時間：14:24 2025-05-29 HKT
寧德時代（3750）上市之後，港股市場成功用行動證明集資能力，市場對港股IPO信心亦明顯好轉，打破了去年傳出部份港股因估值偏低而考慮「轉會」到其他地區上市的疑慮。但亦有一些特別例子，因中國背景未能獲得海外上市批准而必須在港上市，在中美關係不斷變得緊張的大趨勢下，這些特別例子是否不再是個別事件？
當年滴滴勉強上市後被叫停
近日路透社引述消息指，線上快時尚零售商Shein正準備赴港上市，原因是倫敦IPO未能獲得中國監管機構的批准。這消息不禁令人回想起當年滴滴出行勉強在美股上市，卻被緊急叫停的事件。
滴滴出行於2021年6月底在美國低調上市，但這一舉動迅速引發了中國監管機構的強烈反彈。上市未滿48小時，中國當局便宣佈對滴滴展開網絡安全審查，隨後更勒令其App下架，禁止新用戶註冊；到了2021年底，滴滴出行更宣布美股退市，經過長達563天的整改與監管覆核，滴滴出行App最終於2023年1月16日全面重新上架，並恢復新用戶註冊功能。
這563天令滴滴出行在中國市佔率從2020年10月高峰的90%，到2023年下降至75%，雖然仍然是網約車龍頭，但也代表着其市場大幅流失。
Shein收入以歐美佔大多數
不過，令筆者好奇的是，Shein並不是一家以中國市場為主的企業，甚至可以說，是一家並沒有在中國銷售的企業。
Shein是一家全球化的快時尚零售商，儘管擁有中國血統，公司最初在南京成立，名為SheInside，主要經營婚紗禮服，到2019年開始全球化佈局，並將註冊地點轉移至新加坡。據研究報告指，該公司在2021年美國收入佔比33%、歐洲佔30%、中東佔17%，東南亞地區只佔8%。
該品牌的成功被指是其創始人許仰天把握到「小單快返」的新銷售模式，因而成功跑贏速食時裝龍頭ZARA。簡單來說，就是先擁有大量款式，每款都只擁有最小量存貨，再透過抖音等社交媒體「直播帶貨」，當一個款式出現爆款之後，再火速追加訂單生產。
商業模式依賴中國產業鏈
Shein平均每日新上架7,000款，遠遠拋離ZARA的每日68款；從設計到上架，ZARA最快需要14天、一般為21天，而Shein僅需7天、一般為14天；在單筆訂單量方面，ZARA的起訂量為500件，而SHEIN通常控制在100件起步。
ZARA以速食聞名，因而被形容為「超快時尚」（Ultra-fast fashion），Shein卻是更進一步，被稱為「實時時尚」（Real-time fashion）。
想深一層，這也是為甚麼Shein需要與中國監管機構保持良好關係，雖然公司的市場以海外為主，其商業模式卻高度依賴中國地區所擁有成熟且高效的產業鏈。不過，未來中國企業想在國際資本市場集資，是否都必須選擇港交所呢？港交所或可把握此機，吸納更多如Shein般已具國際知名度與盈利能力的企業，進一步提升市場的國際吸引力與產業多元性。
梁偉聰
企業傳訊及財經公關顧問
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