內房「債轉股」傳遇阻 監管風險升溫
發佈時間：03:00 2026-09-12 HKT
內房企業債務重組之路一波三折，近日再添變數。內房常用重組工具、俗稱「債轉股」的強制可轉換債券（MCB），有傳中證監不受理部分備案。熟悉重組的專家指出，中證監「備案」並非境外企業發行MCB的先決條件，意味着政策的解讀仍有「走盞位」，但當局取態，卻為「債轉股」增添合規風險。近期內房股走勢回穩，但專家告誡投資者別胡亂撈底博反彈，相信最終仍是國資房企能受惠未來市場復甦。
外電日前報道，包括碧桂園（2007）及遠洋集團（3377）在內的內房企，其MCB備案未獲中證監開綠燈，原因是公司屬失信實體，包括違約及違反監管規定。但有內媒報道，當局只是退回申請，要求企業補充資料後重新提交備案，即其申請仍有機會再闖關。
涉違約違規屬失信實體
內媒《財新》引述接近監管部門的消息人士報道，「對於出險房企是否可以通過MCB等工具繼續推進境外債務重組，監管部門可能尚未形成一致意見」，各部門正在評估自身的責任風險。報道指，企業重組時在境外發行MCB，涉及多個部門處理，而中證監工作則處於後期的備案環節，而至今各部門對MCB取態未有統一口徑。
有熟悉重組人士指出，在香港上市的內房公司，於境外發行MCB，毋須先獲中證監「批准」，而是需要在申請或發行後的3個工作天內「備案」，意味即使中證監不受理備案，對於MCB是否合規仍有解讀空間，但當局的最新取態，已加添一重監管風險。
該人士指出，早年內房債務重組的方案，部分陸續到期，但行業仍未見起色，重新面臨違約問題，故近期已進入「二次重組」、甚至「三次重組」，而新一輪重組的特點是傾向採取更多「債轉股」方式，以減輕償付利息的壓力。該人士估計，當局拒絕受理MCB的備案，或考慮到MCB潛在削弱股東及債權人的權益，並關注內房企往後重組方案是否濫用該工具。
事實上，2025年起至今已完成的境外債務重組方案中，「債轉股」為主流方法，包括碧桂園177億美元債務重組中，高達130億美元屬於MCB，其餘為展期、削債、現金等工具；遠洋集團的63.15億美元債務重組方案中，MCB比例亦佔46%。而融創中國（1918）的96億美元債務重組方案，甚至100%屬於MCB。
FSMOne（香港）總經理陳家朗認為，過去已發行的MCB未必受到影響，而往後的重組方案則難以大規模採用債轉股，並說：「大部分都違過約，都係『失信實體』，中證監應該唔係針對一兩間公司、係針對所有。」但他指出，對於重組方案而言，債轉股本身已是最後的手段，轉換股份的行使價較公司現時股價高出10倍或以上，對債權人回收投資的幫助不大，「MCB實際無乜價值可言，無人想要，只係叫有啲嘢揸住」，估計內房企往後重組方向，會加大削債力度來應付，可能較MCB有更高價值。
屬債務重組主流方法
至於內房股持續築底，投資者關注是否為「低吸」良機，宏高證券投資經理梁杰文則警告，投資者必須認清殘酷現實，若內房民企債務重組無路可走，破產清盤恐成定局，盲目撈底博重組的風險極高，現階段未宜因股價便宜而貿然涉足財困民企。他指出，市場資金取向已非常清晰，投資者若要配置內房板塊，應首選具官方及國資背景的穩健龍頭，相信即使競爭力弱的高槓桿民企全面被淘汰，市場上仍有國企能接盤善後，其融資通道及抗風險能力遠勝民企，才能長遠在行業陣痛期後，真正受惠於市場復甦。
