李若凡 - 港元市場大幅波動 | 匯市焦點
發佈時間：02:00 2025-05-12 HKT
自從5月2日以來，美元/港元大幅波動。在短短幾天之內，港元兌美元屢次觸及強方兌換保證。結果，香港金管局直接入市干預，買入美元，並賣出1294.02億港元。衡量銀行同業流動性的指標－－總結餘，因此由2008年以來的低位446.11億港元，顯著增加至1741億港元。
港元為何走強？第一是4月期間，雖然港股一度大跌，但南向股票資金流入意外地強勁，總規模達到1666.7億港元，達到2021年1月以來最高。第二是與月末和長周末假期相關的季節性需求。第三是寧德時代大型IPO（計劃募集390億港元，為2021年以來最大規模IPO）。第四是亞洲貨幣包括新台幣和人民幣飆升，增添港元上升壓力。第五是隨着上述因素令美元兌港元現價下跌，同時遠期掉期點子上升，從而驅使市場參與者平倉擁擠的美元/港元套利交易，導致空頭回補，從而進一步推升港元。
金管局直接入市干預
不過，隨着南向股票資金流入速度減慢、月末和假期因素消退，以及沽港元套息交易拆倉潮減退，港元需求減弱。與此同時，港元供應增加（銀行體系總結餘急升）。因此，港元拆息顯著下跌。例如，一個月港元拆息急跌至2022年9月以來最低的1.936%。
相反，由於美國聯儲局偏鷹派的立場，令市場削減對當局減息的押注，美元利率短期仍然偏高。因此，美港息差擴大，驅使市場參與者重新建立買美元沽港元的套息交易。這加上美元反彈，以及亞洲貨幣回落，帶動美元兌港元升向7.7800。
展望未來，港匯和港息的走勢如何？不可否認的是，港元供應大不如前，目前已經談不上緊張。
因此，即使是出現大型IPO、季節性因素（6月半年結和7至8月派息高峰期），又或者股市資金流入，港元拆息也不太可能回到之前的高位，例如一個月港元拆息可能難以回到4%以上。
拆息料暫難重回從前高位
不過，上述的需求仍可能令美元兌港元回落，尤其是如果中美貿易談判傳來好消息，令亞洲貨幣重新上升。在此情況下，我們可能看到新一輪沽港元套息交易拆倉潮，從而重新增添港元的升值壓力。
總括而言，一個月港元拆息可能在1.5%至1.8%找到支持，美元兌港元可能在7.78至7.80遇阻。接下來幾個月，一個月港元拆息不排除重新升向3%的可能，美元兌港元也可能回落。
然而，一個月港元拆息會否再創新低，將取決於港元的需求會否足夠強勁，令港元再度觸及7.75，並引發金管局干預，從而進一步推高銀行體系總結餘。而這可能取決於香港股市資金流入和聯儲局減息的速度和力度，以及亞洲貨幣的表現。
星展香港環球市場策略師
李若凡
