新股市場非常蓬勃？攞景定贈興？ | 阮子曦
發佈時間：16:17 2026-10-23 HKT
恒生指數上周再次急跌，坐在筆者公司不遠處的風險管理部（孖展部），本周所有電腦警報響個不停，氣氛相當緊張。事實上，小弟縱觀社交媒體各「KOL大大」的看法，竟然有不少人士認為今年恒生指數目標依然可達28000至30000點，連同媒體上不停報道香港今年的新股市場發展非常蓬勃，彷彿營造了一個平行時空的狀態，自己第一個反應好自然就會認為，這些言論或報導是「攞景定贈興」？
近排港股「跌跌不休」，股民又多了一條方便出氣的說法：現時港股弱勢全因恒生指數公司編制——權重不對、行業覆蓋不全面以及新經濟股份納入速度慢等。事先聲明，小弟並非否認指數可以優化，被動資金的確跟住公式走；然而，經歷近三四年一批新股「上市後出事」的軌跡，就感受到市場把矛頭主要指向指數，其實同另一種常見錯覺好相似——表面吵得熱鬧，內裡真正的問題反而較少人討論。
一個金融市場的股票指數規則聽落好「宏大」——成分股篩選、行業配比、新經濟權重，樣樣都似能決定恒指升定跌。媒體一吵、資金一流，大家就覺得找到病灶。但退後一步看，指數編得再漂亮，都解釋不到為什麼有公司上市當年就可以向關連方輸送資金、為什麼新股可以不足兩年被除牌、為什麼一批18A可以炒上雲端再摔落地。這些跟「有冇得入恒指」，根本半點關係都冇。
以下的例子只是冰山一角。由於版面所限，小弟又不想寫成千字長篇大論，就舉幾隻這兩三年的新股，說一說跟大家分享。
資金未經授權轉走重創市場信心
力高健康生活（2370）2022年3月以4.10港元上市；聯交所其後紀律行動指出，上市當年兩名執行董事在董事會不知情下，促使附屬公司向母集團及第三方提供財務資助——誠意金、可退還按金、擔保等，涉資超過1.9億元人民幣，另有過渡性貸款約1.03億元——全部未按《上市規則》發布公告、通函及取得獨立股東批准，亦未曾諮詢合規顧問。其後延遲刊發業績停牌、核數師辭任；2024年10月復牌後，聯交所於2026年7月譴責公司及相關董事。老實講，這種操作簡直是一場反面教材：規則掛在牆上，資金已經轉走——所謂覆水難收，信心一旦動搖，指數權重調高調低都救唔返。
另一個例子花房集團（3611）就更加離譜：2022年12月上市，約4個月後因未能如期刊發經審核業績停牌，涉被投公司受查、帳戶凍結，核數師辭任；最終未能於限期前復牌，2024年12月正式被取消上市地位，從掛牌到除牌不足兩年。市場懲罰的是資訊與審計失控，不是哪條指數公式寫錯。
新股定價與炒作脫節
把鏡頭拉開，2022至2023年新股就產生一連串的問題鏈：定價與炒作脫節。18A生物科技最典型——思路迪醫藥—B（1244）上市後約7個月，股價一度較發行價升逾五倍，配售後兩日急挫；而百心安—B（2185）亦走過急升急跌的路徑。據公開統計，截至2023年底，2018至2023年在港上市的63家生物科技公司中，僅9家高於發行價，平均約跌53%。這種「冇執輸」式追逐，本質是估值與藥物管線現實脫節。
當然，股價「潛水」不等於造假。宏信建發（9930）等個案顯示，首日大跌之後業績仍可能增長；零跑（9863）、知乎（2390）等亦夾雜宏觀因素。小弟並非說「全部因管治」出問題，而是：網民把現時港股的問題主要指向指數編制，這個說法是解釋不到關連交易違規、停牌除牌、核數師辭任，亦解釋不到為何18A上市公司股價暴升暴跌。說到底，指數雖然牽涉資金配置，但管理層的管治意識、保薦人的盡職審查，以及上市後的持續披露與監管執法力度，才是港股未來能否挽回市場信譽的真正關鍵。
回到投資視角，與其繼續就指數權重與行業配比爭拗，大家不如分清楚輕重：加強保薦人盡職、收緊關連交易與資金往來監管、嚴肅處理延遲業績與核數師辭任，遠比改一條恒生指數公式更能修補信任。還是那句老話——指數可以優化，但若發行人內控與披露文化不改善，公司的企業管治每況愈下，再精準的指數編制公式都救不到「新股上市後出事」這筆信任赤字。
阮子曦
