甄榮 - 協鑫科技迎多曲線重估拐點｜中環晨星
發佈時間：02:00 2026-10-22 HKT
近期新能源賽道利好頻傳：硅料4.3萬/噸紅線鎖價，反內卷步入實質；AI算力引爆光纖預製棒等上游漲價潮；鋰電正極、鈣鈦礦、硅碳負極亦迎來周期拐點與技術突破。在「政策底」與「供需底」共振下，具備深厚成本護城河與多賽道布局的頭部企業正率先迎資金重估。
在這場產業共振中，協鑫科技（3800）憑藉前瞻布局精准卡位。公司不僅穩居全球顆粒硅龍頭，更將業務版圖延伸至鋰電正極、鈣鈦礦、硅碳負極等前沿領域，構築起稀缺的「多產品新能源材料平台」。然而，其現價僅約0.65港元、市淨率（PB）低至0.4至0.5倍，處於歷史底部區間。這意味當前市值僅計入了光伏主業的周期底價，而極具爆發潛力的新業務尚未在估值中獲得體現。
磷酸鐵鋰（LFP）業務是近期最強催化劑。公司獨創的GCL-PHY物理鐵紅一步法展現出驚人的商業化效率：樂山一期20萬噸項目6月投產，投產後即實現營業利潤，預計10月底滿產；二期明年一季度末投產。公司已與寧德時代等巨頭深度綁定。
更重磅的是，公司10月19日公告擬收購四川協鑫鋰電約81.91%股權，將新增15萬噸LFP產能。賣方承諾標的2027至2028年合計淨利潤不低於6.2億元，且2028年底前開發出第6代LFP產品。此次收購發股底價不低於1.3港元/股，較現價翻倍溢價，不僅亮明了大股東對資產盈利與公司真實價值的絕對底氣，更是直接為股價修復注入強心針。
除了LFP這條變現主線，協鑫的前沿材料上的多點布局正步入收穫期。鈣鈦礦方面，昆山協鑫光電GW級產線已實現「全線貫通」，其單結組件率先拿下全行業首個2平方米級IEC
61215認證，疊層組件亦獲國際雙標認證。硅碳負極方面，徐州千噸級中試線已投產，近期與樂山政府簽約，劍指「全球最大硅碳負極生產基地」，規模爆發指日可待。此外，公司正加快佈局第三代半導體材料、光纖預製棒等高端硅基、碳基新材料，部分產品已進入國內半導體與算力硬件客戶供應鏈。多張「底牌」正加速落地，隨時可能成為點燃資金熱情的新催化劑。
財務層面，雖上半年歸母淨利仍見紅，但毛虧已大幅收窄38.1%，毛利率按年提升5.2個百分點，邊際改善明顯。基本盤顆粒硅統治力極強，Q2現金成本壓至25.09元/kg，對外銷量市佔率登頂行業第一。作為全行業能耗最低的龍頭，協鑫將是周期反轉的最核心受益者。同時，公司資產負債率僅41.28%，手握現金97.24億元，財務極度「硬淨」。
估值層面，法巴重申「跑贏大市」高看1.8港元；高盛升至「買入」看1.3港元；花旗、華泰、交銀國際及長江證券等亦維持「買入」評級，看好「硅鋰碳」轉型。大行1.1至1.8港元的目標價，較現價隱含翻倍以上的重估空間。
當前，協鑫科技正處於「主業築底、LFP利潤兌現、前沿資產分拆」的三重共振窗口，估值安全邊際凸顯。策略上，可於0.6至0.65港元區間分注吸納：短線博「反內卷」與鈣鈦礦催化，中線看LFP滿產利潤入帳。從中長期視角看，依託「硅鋰碳」多元布局、穩健財務結構與持續回購托底，其平台型新材料科技企業的估值重塑與稀缺價值有望迎來持續兌現。
甄榮
