李若凡 - 欧罗料未见底下试0.97｜汇市焦点
李若凡
2022-09-19 00:00 HKT
字體大小
八月底，关于欧盟成员国的天然气储备达到约80%，提前几周达标。同时，媒体称欧盟正制订紧急方案遏制电价飙升。加上热浪消退，令欧洲天然气和电价大跌，并缓解市场对欧洲能源危机的担忧，欧罗因此走强。
不过，在判断欧罗是否已见底前，需要清楚市场为何乐观地认为欧盟能安然过冬。这种乐观看法背后有两个假设。第一，俄罗斯经由北溪1号管道向德国输送满负荷运力20%左右的供气量。然而，9月2日，随著G7领袖同意向俄罗斯石油设价格上限，俄罗斯宣布无限期暂停通过北溪1号向欧洲供应天然气。由此可见，第一个假设已经不成立。第二，今年冬天的需求将在去年的基础上削减15%。如果今年冬天格外寒冷，市场可能低估天然气需求。而且欧盟成员国未必能够一致减少需求15%。换言之，第二个假设也不一定成立。
在俄罗斯态度坚定，以及冬天天气不确定下，欧洲能源危机或未完结。有见及此，欧盟委员会可能如近日提议般限制俄罗斯天然气价格。若然如此，俄罗斯可能继续暂停供气，以对抗欧盟制裁。这或造成两种后果。
第一，若需求保持不变，欧盟的限价措施或有助压低当地通胀率，从而减轻欧洲央行大幅加息的压力。
第二，若天然气价格限制等纾困措施，加上天气寒冷，推升需求，欧洲天然气短缺的问题将更加严峻，从而导致价格居高不下。由于能源价格高企将持续打击德国等地区工业生产，从而引发经济衰退，欧洲央行或难以持续大幅加息。另外，即使存在「反金融分裂工具TPI」，在意大利政治局势未稳的情况下，为了避免意大利和德国的债息差距显著扩大（目前10年期差距为228个基点左右，处于2018年以来高位附近），欧洲央行亦可能被迫渐进地加息。
欧央行难持续大幅加息
换言之，无论是哪一种结果，欧洲央行都不太可能如市场预期般，直至明年6月总共再加息187个基点至2.5厘上方。若然欧洲央行令市场失望，欧罗可能转弱。当然，除了欧洲当地的不明朗因素之外，强美元因素亦限制欧罗的升幅。目前，市场仍未接受美联储将在经济稳健及就业市场看俏的情况下，尽快大幅加息压低通胀的事实。因此，对于美联储的利率，尤其是明年下半年的利率，市场的预期仍有向上调整的空间。换言之，美元和美债收益率仍可能反复向上。
总括而言，笔者预期欧罗兑美元尚未见底，短期或续在1.0350左右遇阻，若站稳在0.99以下，或下试0.97的低位，甚至可能在年底下试0.96水平。
星展香港环球市场策略师
李若凡
不过，在判断欧罗是否已见底前，需要清楚市场为何乐观地认为欧盟能安然过冬。这种乐观看法背后有两个假设。第一，俄罗斯经由北溪1号管道向德国输送满负荷运力20%左右的供气量。然而，9月2日，随著G7领袖同意向俄罗斯石油设价格上限，俄罗斯宣布无限期暂停通过北溪1号向欧洲供应天然气。由此可见，第一个假设已经不成立。第二，今年冬天的需求将在去年的基础上削减15%。如果今年冬天格外寒冷，市场可能低估天然气需求。而且欧盟成员国未必能够一致减少需求15%。换言之，第二个假设也不一定成立。
在俄罗斯态度坚定，以及冬天天气不确定下，欧洲能源危机或未完结。有见及此，欧盟委员会可能如近日提议般限制俄罗斯天然气价格。若然如此，俄罗斯可能继续暂停供气，以对抗欧盟制裁。这或造成两种后果。
第一，若需求保持不变，欧盟的限价措施或有助压低当地通胀率，从而减轻欧洲央行大幅加息的压力。
第二，若天然气价格限制等纾困措施，加上天气寒冷，推升需求，欧洲天然气短缺的问题将更加严峻，从而导致价格居高不下。由于能源价格高企将持续打击德国等地区工业生产，从而引发经济衰退，欧洲央行或难以持续大幅加息。另外，即使存在「反金融分裂工具TPI」，在意大利政治局势未稳的情况下，为了避免意大利和德国的债息差距显著扩大（目前10年期差距为228个基点左右，处于2018年以来高位附近），欧洲央行亦可能被迫渐进地加息。
欧央行难持续大幅加息
换言之，无论是哪一种结果，欧洲央行都不太可能如市场预期般，直至明年6月总共再加息187个基点至2.5厘上方。若然欧洲央行令市场失望，欧罗可能转弱。当然，除了欧洲当地的不明朗因素之外，强美元因素亦限制欧罗的升幅。目前，市场仍未接受美联储将在经济稳健及就业市场看俏的情况下，尽快大幅加息压低通胀的事实。因此，对于美联储的利率，尤其是明年下半年的利率，市场的预期仍有向上调整的空间。换言之，美元和美债收益率仍可能反复向上。
总括而言，笔者预期欧罗兑美元尚未见底，短期或续在1.0350左右遇阻，若站稳在0.99以下，或下试0.97的低位，甚至可能在年底下试0.96水平。
星展香港环球市场策略师
李若凡
最Hit
更多文章
