李若凡 - 鲍威尔的8分钟演讲 ｜汇市焦点
李若凡
2022-09-05 00:00 HKT
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8月26日，联储局主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会（Jackson Hole）发表8分钟的演讲，随后股债汇市出现大幅波动，例如美汇指数再创20年新高。同时美国国债急跌，其中2年期美债收益率升至2007年11月以来最高的3.549厘，同时10年期美债收益率亦上升至3.29厘。再者，美股急跌，其中标普500指数在短短一周时间内跌约6%。
鲍威尔的演讲到底有甚么特别，会造成市场震荡？不少人指鲍威尔的演讲乏善可陈。不过，笔者认为正正是因为鲍威尔的言论缺乏惊喜（重申其他联储局官员的鹰派信号），才会给一众期待联储局转鸽的市场人士当头一棒。
美汇指数料反复向上
总结鲍威尔短短8分钟的言论，重点主要有三个：第一，加息幅度将取决于经济数据。这意味接下来的就业和通胀数据（例如9月13日公布的8月通胀率）将至关重要，而数据对市场造成的波动亦将更大；第二，联储局不会因一个月和两个月的数据而动摇。这意味着虽然经济数据十分重要，但即使美国PMI和通胀率下跌，或者失业率上升，又或者美股下挫，只要工资增长维持稳健，以及通胀率维持在远高于2%目标值的水平（甚至高于8%），联储局则可能继续激进地加息；第三，历史经验显示不应过早开始放宽货币政策。上周储局官员Mester亦重申这个观点，表示并不预期明年减息。
根据上述三个重点，市场可能仍有空间调高对联储局利率的预期。首先，若8月美国就业和通胀数据优于预期，市场对联储局9月加息75个基点的预期将进一步升温（9月2日亚洲早盘，市场预期9月加息幅度为68.4个基点）。
其次，如果未来数月的数据显示通胀率仍然居高不下（因美国工资增长、房租增长及能源价格保持坚挺），市场或需将这一轮加息周期的终端利率（最高利率），由目前预期的3.95厘左右上调至4厘甚至更高。
事实上，不少联储局官员已表示支持加息至4厘以上，以压低通胀。再者，市场或需调整对联储局明年下半年的利率预期。虽然市场已明显上调对未来一年利率水平的预期，但仍预计截至明年底，联储局仍将减息超过30个基点。
鉴于联储局仍可能比目前市场预期的更加鹰派，市场对于该央行利率预期的调整，或将反复推升美债收益率，同时支持美汇指数反复向上，短期交易区间可能是107至110，交易区间以外的下一个阻力位则为111.2左右。
星展香港环球市场策略师
李若凡
鲍威尔的演讲到底有甚么特别，会造成市场震荡？不少人指鲍威尔的演讲乏善可陈。不过，笔者认为正正是因为鲍威尔的言论缺乏惊喜（重申其他联储局官员的鹰派信号），才会给一众期待联储局转鸽的市场人士当头一棒。
美汇指数料反复向上
总结鲍威尔短短8分钟的言论，重点主要有三个：第一，加息幅度将取决于经济数据。这意味接下来的就业和通胀数据（例如9月13日公布的8月通胀率）将至关重要，而数据对市场造成的波动亦将更大；第二，联储局不会因一个月和两个月的数据而动摇。这意味着虽然经济数据十分重要，但即使美国PMI和通胀率下跌，或者失业率上升，又或者美股下挫，只要工资增长维持稳健，以及通胀率维持在远高于2%目标值的水平（甚至高于8%），联储局则可能继续激进地加息；第三，历史经验显示不应过早开始放宽货币政策。上周储局官员Mester亦重申这个观点，表示并不预期明年减息。
根据上述三个重点，市场可能仍有空间调高对联储局利率的预期。首先，若8月美国就业和通胀数据优于预期，市场对联储局9月加息75个基点的预期将进一步升温（9月2日亚洲早盘，市场预期9月加息幅度为68.4个基点）。
其次，如果未来数月的数据显示通胀率仍然居高不下（因美国工资增长、房租增长及能源价格保持坚挺），市场或需将这一轮加息周期的终端利率（最高利率），由目前预期的3.95厘左右上调至4厘甚至更高。
事实上，不少联储局官员已表示支持加息至4厘以上，以压低通胀。再者，市场或需调整对联储局明年下半年的利率预期。虽然市场已明显上调对未来一年利率水平的预期，但仍预计截至明年底，联储局仍将减息超过30个基点。
鉴于联储局仍可能比目前市场预期的更加鹰派，市场对于该央行利率预期的调整，或将反复推升美债收益率，同时支持美汇指数反复向上，短期交易区间可能是107至110，交易区间以外的下一个阻力位则为111.2左右。
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