两美股显长和攻守兼备 | 莫灏楠
发布时间：17:56 2026-11-12 HKT
早排AI股灾，吹起价值投资的季后风，唔少人谂起股价逆市上升的长和（0001），贪其国际业务瓣数多，系内有两只已经喺美股上市：和黄医药（HCM、0013）同埋加拿大能源公司Cenovus Energy（CVE），都可以话系新旧经济互补、攻守因子兼备嘅投资选择。长和持有和黄医药约38%；Cenovus方面，长和持有约16.4%，李氏家族信托另外持有约12.3%，合计接近三成，系最大股东阵营。
Cenovus季绩破顶 再并购油砂
Cenovus啱啱11月4日公布第三季业绩，数字几靓：经营利润（官方叫Operating Margin）63.3亿加元、经调整资金流量50.2亿加元，都系单季纪录。上游日产102.35万桶，油砂日产83.3万桶，连续第三季创新高，公司预期全年日产会超过100万桶。下游经营利润较上季升近一倍至17.9亿加元，季内回购15亿，派息4亿加元左右。油砂非燃料营运成本每桶7.80加元，连燃料约10.23加元。
油价仍然离不开霍尔木兹海峡。美伊冲突由2月28日打到而家差唔多八个半月，10月Brent平均每桶124美元，之后因停火期望跌穿100美元；11月11日早市，Brent约92.20美元、WTI约86.53美元。运输已部分恢复，供应中断由5月高峰每日1,090万桶降至约254万桶，但10月仍有37宗袭击、11月头亦有10宗。战事胶著，流量回咗一部分，个油价仍然price in一定风险因素。
呢个背景下，长和系继续透过Cenovus加码石油资产。继收购MEG Energy后，上月又公布以企业价值57亿加元（约40亿美元）收购Athabasca Oil，预计再加约4.5万桶油当量日产，料12月完成。呢啲系Cenovus层面嘅并购，但大股东阵营等于继续加仓加拿大油砂，反正净负债再减，变相又有钱用来回馈股东。而加拿大原油唔使经霍尔木兹，呢点而家特别有意思，系咪即系继续睇资源价格升？
有人会问，油会唔会短期被取代？IEA同EIA都预计2026年全球石油需求会因高油价同供应受阻而回落约200万桶，但基数仍然超过每日1亿桶，2027年又预期反弹约200万桶。需求未必再大幅增长，但维持基本盘应该无问题。石油喺运输、航空、化工呢行业，短时间根本无法被取代。霍尔木兹风险未解除，笔者短期仍然觉得油价会在高位运行。
和黄新药数据佳 获批机会高
另一边，和黄医药近期亮点系索乐匹尼布（Sovleplenib）。呢只药先后喺10月28日同11月5日，获美国FDA授予原发性免疫性血小板减少症（ITP）同自身免疫性溶血性贫血（AIHA）两项孤儿药资格，呢样系针对用于影响人数少于20万人的罕见疾病或状况，美国七年市场独占权要等正式获批先开始计算。而喺中国市场，ITP同温抗体型AIHA两项申请都已获优先审评，目前仍在过程中；AIHA仲有突破性治疗认定，但ITP今次嘅临床数据似乎唔弱：ITP中国III期持久缓解48.4%对安慰剂0%，AIHA III期持久缓解66.0%。
市场有几大？公司引用嘅数字有两个口径：按患病率推算，中国原发性ITP患者约11万人；IQVIA则指现有患者约43万、每年新增约4.1万，当中约一半对现有药物效果唔满意。AIHA患病率约每10万名成人17宗，当中75%至80%属温抗体型。暂时未见可靠嘅「未来五年平均销售」数字。但核心产品已开始出成绩，今年上半年中国销售9,440万美元，按年升32%。药监局会唔会批、几时批，仍然系最大变数；优先审评同阳性数据系加分位，过关机会都高。
元宇证券基金经理
莫灏楠
