花旗看天下——经济放缓不代表衰退

花旗看天下

陈正荦

2021-09-28 04:18 HKT

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产经专栏

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　　近日环球金融市场风起云涌，表面上担心内地大型房地产开发商的信贷危机是导火线，但读者只要细心拆解，全球经济活动从低位已经反弹了大约18个月，疫情对经济的打击或重启对经济的提振，影响似乎均明显减弱，大家要接受股市从低迷状态中的「快速恢复」或已告一段落，愈接近新周期的中期阶段，市场震荡或更普遍。
　　再者，联储局及英伦银行等主要央行陆续释放偏鹰讯号，全球市场面临宏观政策从宽松开始转向，还有美国能否通过财政刺激法案及提升债务上限等风险事件，个别地产公司的新闻此时交集出现，难免被夸大了其重要性。
宜作全球多元化部署
　　当然笔者认同中国房地产行业面临下行压力，可能导致经济增长低于目标，不过相信内地仍然会致力阻止问题扩散，不会出现系统性风险，亦有不同宽松措施纾缓市场情绪，例如第四季度可能再调低存款准备金率释放资金，以支持地方政府加快发行债券；又可能定向减息，虽然我们预计今年不会全面调低贷款市场报价利率，但政策制定者可能会利用工具，例如再贷款来支持政策偏好的行业；亦有机会加快贷款和整体社会融资规模增长，今年可能允许银行提早发放明年部份贷款额度。目前，中国股票估值回落，往绩反映一年至一年半后潜在反弹回报有望增加。
　　不过，读者同时要留意的是，中国政策前景比过去10年更难预测，所以现在作全球多元化部署比起集中增持中国股票更好。市场近期抛售对中国经济几乎没有敏感性的资产，亦创造潜在机会。美国战后扩张周期平均历时约58个月。我们不会假设目前的复苏一定会重复过往趋势，但亦都不太相信经济很快见顶再步入衰退。自1960年以来，标准普尔500指数每股盈利在经济复苏的第二年中，仍保持平均10%以上的增长。纵使每股盈利增长速度放缓，央行采取非常渐进的紧缩措施，未来两年环球股票，仍有机会出现潜在的高单位数回报率。
　　从环球资产配置角度出发，在经济增长放缓期间，防御性行业和大型股通常表现出色，偏好大型股、医疗健康护理行业和更高质素的股息增长型股票的策略，似乎仍然适合应付未来12个月市况。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦